Posledné dni sme konfrontovaní s množstvom informácii v podobe výsledkov fundamentálnych indikátorov a komentárov čelných predstaviteľov ekonomického života, ktoré naznačujú obnovu globálnej ekonomiky. „Green shoots“, teda zelené výhonky na spustošenej ekonomike po finančnej kríze sa stali témou číslo jedna posledných dní.
Opatrne sa k tejto problematike pred dvoma týždňami vyjadroval prezident ECB Trichet pri poslednom rozhodnutí o sadzbách. Včerajšia obchodná seansa však priniesla neočakávané názory na aktuálny stav US ekonomiky z úst najpovolanejšieho – prezidenta FEDu Bernankeho. Prezident FEDu oficiálne potvrdil, že recesia v americkej ekonomike je u konca a ekonomika má pred sebou postupnú obnovu v podobe minimálnych ekonomických prírastkov.
Recesia je za nami....
Doterajšie vyjadrenia členov FEDu (Yellenová, Lacker, Fisher) boli skôr opatrné a potvrdzovali pozitívne signály obnovy ekonomiky. Ale včerajšie jasné potvrdenie ukončenia „technickej“ recesie z úst prezidenta FEDu bolo miernym prekvapením. Bernanke teda očakáva postupnú a pomalú obnovu ekonomiky pri vysokej miere nezamestnanosti (počas celého budúceho roka by mala ostať and úrovňou 9%).
Zároveň konštatovanie o zotrvaní inflačných hrozieb pod sledovaným pásmom FEDu (2% Y/Y) počas dlhšieho obdobia potvrdzuje možnosť ponechania nezmenenej menovej politiky FEDu pre celý rok 2010. Investori tak pri pozitívnych signáloch obnovy globálnej ekonomiky hľadajú vyššie výnosy svojich investícii, čo stojí za aktuálnym výpredajom USD.
Výrazne ich v tom podporuje i výhľad menovej politiky FEDu, ktorý je zovretý v „monetárnych kliešťach“ svojej politiky. Postupný a pomalý ekonomický rast pri minimálnych inflačných rizikách bude tlačiť FED udržiavať neštandardné nástroje expanzívnej menovej politiky (nízke sadzby a nadbytočná likvidita na trhu) dlhšiu dobu, čo budú investori využívať pri svojich rizikovejších investíciách (budú si požičiavať lacné USD a investovať do výnosnejších aktív v zahraničí – princíp carry trades).
Olej do ohňa prilial i bývalý najmocnejší muž finančného sveta A. Greenspan, ktorý sa obáva prudkého nárastu inflačných rizík v globálnej ekonomike. Odôvodňuje to tlakom politikov na centrálne banky, aby udržiavali vysoký nadstav likvidity (podporuje aktuálny ekonomický odraz spolu s fiškálnymi stimulmi vlád), čo sa postupne prejaví v náraste inflačných rizík.
A práve táto myšlienka len potvrdzuje naše obavy o zdravotný stav globálnej ekonomiky. Naozaj sa ekonomika dokázala v priebehu niekoľkých mesiacov dostať na nohy z najtvrdšej recesie od Veľkej hospodárskej krízy. Odpoveď je vskutku šalamúnska „aj áno aj nie“. Pre centrálne banky a vlády „technicky“ recesia skončila pre spotrebiteľov a daňových poplatníkov, nie.
Umelý odraz ekonomiky...
Aktuálny odraz ekonomík je ťahaný iba naliatymi peniazmi, ekonomika reálne naďalej stráca pracovné miesta a výrobné kapacity. Pokiaľ sa nenaštartuje reálna spotreba nedá sa očakávať výraznejší záujem centrálnych bánk a jednotlivých vlád na prijatie exitovej stratégie (stiahnutie peňazí z ekonomiky).
Ako príklad konca recesie môžeme uviesť včerajšie vynikajúce dáta maloobchodných tržieb za augustové obdobie v podobe prírastku 2,7% na mesačnej báze. Ak si najsilnejší prírastok spotrebiteľských financií za posledné tri roky rozložíme na drobné zistíme prekvapujúci výsledok.
Po očistení o predaj áut (šrotovne v USA, ktoré sa najviac prejavilo práve v auguste), nárastu cien ropy a predaja školských potrieb a vecí (začína školský rok) sme takmer na nule. Spotrebitelia sú stále na dne a nebyť manipulácie s fiškálnymi stimulmi vlád (šrotovne) a krokmi centrálnych bánk (naliate peniaze v bankovom sektore slúžia ako špekulácie na komoditnom a akciovom trhu) recesia by pokračovala naďalej.
Hlinené nohy ekonomiky....
Najkrajšie „hlinené nohy“ aktuálneho odrazu globálnej ekonomiky vystihol počas včerajšieho vystúpenia pred UK parlamentom guvernér Bank of England (BoE) King. Na jednej strane obvinil vládu, že výrazné fiškálne stimuly a z toho prameniaci nárast deficitu verejných financií ohrozuje cez inflačné riziká vývoj ekonomiky. Na druhej strane jedným dychom dodal, že vláda si aktuálne nemôže dovoliť stiahnuť fiškálne stimuly, pretože by položila ostrovnú ekonomiku.
Takže veľmi dobre vie, že aktuálny rast je umelo vyvolaný naliatymi peniazmi do ekonomiky, ktoré ak by sa stiahli prišlo by k výraznejšiemu prehĺbeniu recesie. To, že BoE má jednu z najagresívnejších menových politík počas aktuálnej krízy dokázal i vyjadreniami, že je pripravená znížiť depozitnú sadzbu BoE pre komerčné banky.
Jednoducho povedané BoE je pripravená donútiť komerčné banky k ešte väčšiemu tlačeniu peňazí do ostrovnej ekonomiky. Ostrovná ekonomika ako jedná z mála má naďalej negatívnejšie projekcie ekonomického rastu pre tento a budúci rok, práve hrozba pokračujúceho ekonomického prepadu tlačí BoE k múru. Donútiť banky aby nenakupovali aktíva a neukladali voľné peniaze do BoE je podobná hre „ruská ruleta“. Banky by tak umelo tlačili akciový a komoditný trh nahor, čo by vytváralo umelý dojem obnovy ostrovnej ekonomiky.
Túto nebezpečnú hru centrálnych bánk a vlád potvrdzujú i ich komentáre pre budúci vývoj. Svorne tvrdia, že druhá polovica roka 2009 a budúci rok by mali priniesť minimálne prírastky ekonomického rastu. Pre dlhší výhľad však používajú formulku „výraznej neurčitosti“, pretože sú si vedomí, že aktuálny umelý rast je iba krátkodobý. Ak sa im nepodarí naštartovať reálnu spotrebu cez umelo vytváranú infláciu, môžu sa ekonomiky ešte výraznejšie prepadnúť. Jedna bublina strieda ďalšiu bublinu, jedným zo spôsobov vytlačenia ponoreného vraku globálnej ekonomiky je pripevnenie na jej boky niekoľko ďalších nafúknutých balónov (ekonomických bublín).
Finančný bublifuk...
Finančný server Yahoo Finance priniesol nedávno článok, ktorý hovorí o desiatich bublinách, ktoré stále existujú na globálnych finančných trhoch:
1. Bublina v Číne - nárast akcií tlačí úverová expanzia a nie fundamenty.
2. "Zelená bublina" - do rôznych alternatívnych energetických projektov plynie obrovské množstvo kapitálu (práve od centrálnych bánk), ktoré môžu vytvárať bublinu.
3. Bublina na zlate - v aktuálnej situácii tlačenia peňazí je otázka bubliny pomerne sporná, no to, že značná časť investorov očakáva cenu zlata na úrovni 2000 USD, môže byť bublinou.
4. Bublina FED - FED nakupuje cenné papiere založené hypotékami, čím v podstate tiež vytvára bublinu.
5. Bublina na trhu nekvalitných akcií - Akcie Citigroup, Fannie Mae, Freddie Mae, AIG ako aj nedávno General Motors zaznamenávali prudké rely bez akýchkoľvek fundamentov.
6. Bublina na trhu študentských pôžičiek - objem študentských pôžičiek vzrástol medziročne o 25%, tieto pôžičky by mohli byť ďalšou bublinou.
7. Sub-prime bublina 2.0 - banky začínajú opäť baliť rizikové aktíva do nových cenných papierov, ktoré dostávajú vyšší rating.
8. Bublina životných poistiek - šikovné banky skupujú životné poistky chorých a starších ľudí s tým, že očakávajú na "poistnú udalosť".
9. Trh komerčných nehnuteľností - upozorňujeme na bublinu na tomto trhu aj na jej spľasínanie už dlhšie.
10. Bublina na trhu emerging markets - bublina nie je záležitosťou len Číny, akcie týchto krajín sa obchodujú na najvyššom P/E pomere za posledných 9 rokov.
Ak sa ani s týmito nafúknutými bublinami nepodarí centrálnym bankám a vládam vytlačiť ponorený vrak ekonomiky nahor, bude to znamenať začiatok konca menového systému, pretože neobmedzená moc peňazí prestane mať svoj lesk. Vtedy i mocní tohto sveta pochopia, že fungovať na neobmedzenej moci úverov sa nedá pokiaľ ich nemajú komu poskytovať (spotrebitelia nie sú ochotní brať si nové úvery pod tlakom recesie).
Fundamentálne okienko....
Práve vytvorenie nových finančných bublín spolu s koreláciami na trhu stoja za aktuálnymi pohybmi na finančných trhoch. Pri menovej politike FEDu (nízke úrokové sadzby a kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky) bude akýkoľvek náznak obnovy globálnej ekonomiky tlačiť akcie a komodity nahor, čo sa prejaví pokračujúcim oslabením USD. Dnešný fundamentálny prehľad obsahuje inflačné riziká v podobe CPI (indexu spotrebiteľských cien z EU a US ekonomiky). ECB i FED svorne tvrdia, že najbližšie mesiace (možno i roky) nevidia inflačné hrozby a mali by ostať pod ich meranými pásmami 2% Y/Y. Preto omnoho zaujímavejším indikátorom bude vývoj prílivu zahraničného kapitálu do USA za júlové obdobie, ktorý naznačí záujem investorov o zelené aktíva.
Technický výhľad...
Technicky EURUSD ostáva v rastovom trende, ktorý má podľa viacerých trhových komentárov jediný cieľ na úrovni 1,50. EURUSD pod tlakom pozitívnej korelácie USD s rizikovou averziou pokračuje v dobíjaní nových tohtoročných maxím (aktuálne sme už nad úrovňou 1,47 EURUSD). Pokiaľ FED nepristúpi k zmene alebo aspoň náznaku expanzívnej menovej politiky bude každý pozitívny fundamentálny indikátor alebo komentár potvrdzujúci postupnú obnovu ekonomiky podporovať oslabovanie USD. Pár EURUSD aktuálne stojí pred poslednou silnou bariérou 1,4700/20 (predstavuje decembrové maximá po neočakávanom a šokujúcom znížení sadzieb FEDu), jej zdolaním si otvára voľný priestor k 1,50 EURUSD.
Valér Demjan, CI KOMODITY