Medvede v zoo vraj zabudli na zimný spánok a husi neodleteli na zimu na juh. Neviem síce, či hubári neodchádzajú z lesov s prázdnym košíkom, ako píšu médiá. Celé je to neštandardné.
Za posledné tri mesiace nemecké akcie (D) posilnili. Viac než citeľne však vzrástli rizikové prémie vládnych dlhopisov dvoch nezachrániteľných krajín - Talianska a Španielska. A výnosy nemeckých vládnych dlhopisov (B) zase výrazne klesli, indikujúce recesiu. Kým teda medvede v dlhopisovej zoo veselo pobehujú po výbehu, ti akcioví si aspoň zdriemli. Tiež neštandardné.
V snahe pochopiť aspoň trochu, čo sa deje, sa môžeme pozerať na vývoj indexu S & P a indexu ekonomickej aktivity ISM.
Zdroj: Bloomberg
ISM aj ďalšie indikátory totiž ukazujú, že minimálne v USA sa ekonomický výhľad zlepšuje (relatívne k tomu, čo sa zdalo byť pravdepodobné napríklad na začiatku jesene). A akcie reagujú. V trojuholníku "dáta - akcie - dlhopisy" tak v USA stoja proti sebe prvé dva vrcholy proti tomu tretiemu, v Európe skôr akcie proti dátam (a hrozbám) a dlhopisom. Už prebiehajúce QE (t.j. to, čo centrálne banky efektívne robia) a jeho možné navýšenie vysvetlením tejto dichotómie nie je.
Zadŕhajú nám tam totiž rizikové spready (t.j. QE síce môže znižovať výnosy bezrizikových bondov, spready by však nezvyšovalo).
Uvedené si teda vysvetľujem tak, že tu sú nejaké štyri scenáre: -, -, + A + +. V eurozóne, epicentre súčasného vývoja, môžeme tak s 25% pravdepodobnosťou predpokladať absolútne chaotický rozpad, s 25% organizovanou reštrukturalizáciu a možno odchod nejakých krajín z únie, alebo pomalé posúvanie sa vpred so šafránovým dávkovaním pomoci zo strany ECB, či dokonca zmŕtvychvstaním dobrej nálady, ktorá sebanaplňujúcim sa proroctvom prinesie rally.
Akcie stavili na druhé dva scenáre, dlhopisy na prvé dva a ex ante sa ani jeden trh nemýli. Moje skúsenosti vedú k tomu, nestaviť proti dlhopisom, ak nie je naozaj pádny dôvod. Ten zatiaľ jasne nevidím. Vidím však, že akcie si tvrdohlavo razia cestu nahor. Zvláštny bol spôsob posledného leta, snáď ešte zvláštnejší sa zdá byť spôsob tejto zimy.
Pozn: Jiří Soustružník je aktívny investor a témy, o ktorých píše, môžu súvisieť s jeho investíciami. Jeho stĺpčeky nie sú poskytované ako investičné odporúčanie.
Jiří Soustružníkanalytik Patria Online Obchodovanie: www.patria-direct.sk |