Mário Draghi guvernér ECB vo svojom prejave z 24.4.2014 upresnil, čo by garantovalo ďalšie kroky ECB v menovej politike. ECB poukázala na možné riziká, ktoré by mohli ohroziť cenovú stabilitu. Každé z týchto rizík si ale vyžaduje iné riešenie. Tieto riziká boli rozdelené do troch oblastí:
- Zhoršenie strednodobých inflačných projekcií by vyústilo do nákupu aktív veľkého rozsahu (QE).
- Utesnenie podmienok na peňažnom trhu, dlhopisoch, alebo rast výmenného kurzu by žiadalo zníženie sadzieb. Ďalším možným nástrojom by boli agresívnejšie operácie likvidity.
- Zablokovanie transmisného kanála menovej politiky by mohlo vyvolať cielené LTRO, alebo nákup ABS.
Cenová stabilita je jediným mandátom ECB a pokračujúci pokles rastu inflácie by znamenal, že by ECB musela pristúpiť k nákupu aktív vo veľkom rozsahu - QE. Tento objem odhadujú analytici na úroveň 1 bilióna €. ECB očakáva zníženú infláciu po dlhší čas, ale vo svojich očakávaniach nepočíta s jej ďalším prepadom. Deflačný scenár zatiaľ úplne vylúčila.
Podľa agentúry Bloomberg, ktorá spravila prieskum (zverejnení 12.5.2014) majú investori z celého sveta opačný názor a až 74% z nich očakáva v eurozóne rastúce deflačné tlaky. Guvernér ECB na poslednom zasadaní 8.5.2014 povedal, že ECB je pripravená konať na júnovom zasadí ak by došlo k zmene inflačného výhľadu.
Európsky dlhopisový trh v súčasnosti naznačuje pokles rizika v eurozóne, výnosy na talianskych 10-ročných dlhopisoch sú na historických minimách. Očakáva sa, že Portugalsko čoskoro vystúpi zo záchranného programu a vráti sa na trh. Dopyt po dlhopisoch periférie ako aj jadra eurozóny preto ostáva relatívne vysoký.
Peňažný trh zažil v tomto roku mierne turbulencie, avšak tieto sa nedajú považovať za významný problém. Z toho dôvodu sú podľa nášho názoru nové operácie na podporu likvidity menej pravdepodobné.
Vývoj kurzu EUR/USD bol na poslednom zasadnutí spomenutý ako problematický, pretože negatívne vplýva na infláciu. Z toho dôvodu aj analytici očakávajú zníženie úrokovej miery a záporné depozitné sadzby už v najbližších zasadaniach. Americká banka JP Morgan očakáva až takmer polovičnú pravdepodobnosť zníženia úrokovej miery na najbližšom zasadaní ECB v júni.
Eurozóna naďalej bojuje z delevergingom a segment súkromných pôžičiek klesá, napriek rastu M3 peňažného agregátu. Rast M3 súvisí s prílevom kapitálu do eurozóny, kvôli rastu geopolitického napätia. Rusko zaznamenalo odliv kapitálu od začiatku roka v objeme 150 mld. € (1,5 násobok slovenského HDP) a ECB naznačila, že významná časť odišla práve do eurozóny. Cielené LTRO by znamenalo, že by ECB poskytla likviditu bankám podmienenú tým, že tieto peniaze budú poskytnuté ako pôžičky pre súkromný sektor. O tejto možnosti sa síce v ECB špekulovalo, avšak trh neočakáva že by tento program spustila.
Naopak očakáva, že ECB cez leto zníži sadzby a pravdepodobne príde so stimulmi. ECB ale podmienila nové kroky konkrétnymi rizikami a zatiaľ čo kurz EUR/USD ostáva vysoko, neočakávajú výraznejší pokles inflácie.
Z uvedených dôvodov predpokladáme, že ECB pristúpi najprv k zníženiu sadzieb (pravdepodobne už v júni) a až potom k kvantitatívnemu uvoľňovaniu. Neočakávame tak, že by vykonala oba kroky súčasne.