Trh cenných papierov potrebuje tok relevantných a včasných informácií, aby mohol efektívne fungovať. Dodržiavanie informačných povinností emitentov cenných papierov vo vzťahu k cenovo citlivým informáciám má zásadný význam pre riadne fungovanie kapitálového trhu a pre zaistenie stavu, keď všetci účastníci trhu majú súčasne prístup k rovnakej informácii. Na druhej strane však nie je možné považovať za neobvyklé, ak na uverejnenú cenovo citlivú informáciu budú niektorí investori reagovať pružnejšie než iní.
Legislatívny rámec sa snaží zabezpečiť čo možno najspravodlivejšie šírenie informácií. Zákon o cenných papieroch ukladá emitentom povinnosť uverejňovať určité informácie, ktoré nie sú verejne známe a ktoré môžu viesť k podstatnému pohybu ceny nimi emitovaných cenných papierov. Nazývame ich cenovo citlivé informácie. Cenovo citlivé informácie zahŕňajú významné nové udalosti v živote firmy, zmeny jej finančnej situácie, výkonnosti podnikania alebo zmeny v očakávanej výkonnosti podnikania.
Tieto informácie je vždy potrebné poskytovať trhu ako celku, emitenti majú v podstate voľnosť pri použití média, avšak selektívne uverejňovanie cenovo citlivých informácií je niečo úplne neprijateľné. Povinnosťou emitenta je teda zaistiť, aby informácie, ktoré vychádzajú zo spoločnosti samotnej, od jej poradcov či konateľov, dostal trh ako celok, aby boli dostatočné a úplné a aby neboli nepresné alebo zavádzajúce.
Kurzotvorná (cenovo citlivá) informácia spĺňa súčasne nasledujúce znaky:
* týka sa hospodárskej, predovšetkým finančnej situácie emitenta alebo iných skutočností, ktoré môžu vyvolať významnú zmenu kurzu cenného papiera,
* je známa emitentovi a nie je známa verejne,
* môže vyvolať významnú zmenu kurzu cenného papiera.
Nie je však možné definovať žiadny teoretický pohyb ceny akcie, napríklad v percentách, ktorý by z nejakej informácie urobil informáciu cenovo citlivú. Nedá sa ani pokúšať o akúsi presnú definíciu "cenovej citlivosti", pretože je všeobecne nutné brať do úvahy veľký počet faktorov, ktoré sú okrem samotnej informácie pre konkrétny prípad špecifické a nemôžu byť vtelené do nejakého mechanického vzorca. Medzi takéto faktory patrí cena či volatilita akcie alebo podmienky prevládajúce na trhu. Žiadna taká definícia preto nemôže byť v legislatíve obsiahnutá.
Cenovo citlivá informácia však potenciálne významný vplyv na cenu cenného papiera emitenta mať bude. Emitent by mal byť predovšetkým schopný zhodnotiť, či udalosť alebo informácie, ktoré sú mu známe, môžu mať významný vplyv na budúce ohlasované výnosy pripadajúce na cenný papier, na zisk pred zdanením, na schopnosť dodržiavať svoje záväzky či na ďalšie potenciálne determinanty cenného papiera emitenta.
Existuje mnoho udalostí, ktoré sa musia trhu oznamovať, pretože môžu byť cenovo citlivé. Medzi ne napríklad patrí oznámenie o vyplatení či nevyplatení dividend, vymenovanie osôb do vedenia spoločnosti či ich odchod, obchody členov predstavenstva, dozornej rady alebo veľkých akcionárov spoločnosti s jej akciami, predbežné hospodárske výsledky či informácia o emisii cenných papierov. Vo všetkých oblastiach to nutne vyžaduje úsudok. Emitenti by si mali všeobecne uvedomiť, že čím je nejaká informácia špecifickejšia, tým väčšia je pravdepodobnosť, že to bude informácia cenovo citlivá. Práve preto by spoločnosti nemali významné údaje uverejňovať len vybraným skupinám osôb namiesto trhu ako celku, predovšetkým nie finančné informácie, ako sú údaje o odbyte a zisku.
Vhodný čas na uverejnenie
Spoločnosti však môžu naraziť na problém, ako dlho by sa mala nejaká informácia považovať za dôvernú a kedy nastáva vhodný čas na jej uverejnenie. Existuje totiž mnoho procesov, ktoré sú svojou povahou cenovo citlivé, ale pri ktorých je podstatné, aby sa zachovala ich dôvernosť až dovtedy, kým sa ich hlavné prvky dokončia a pri ktorých by predčasné uverejnenie informácie bolo skôr zavádzajúce ako informujúce. Takýmto procesom môže byť napríklad vývoj nového výrobku, plánovanie veľkých úsporných opatrení, vyjednávanie významných finančných projektov či príprava prevzatia nejakej spoločnosti. V takýchto prípadoch spoločnosť poskytuje dôverné informácie ďalším stranám (napríklad veľkým akcionárom či stranám, s ktorými vyjednáva).
V niektorých prípadoch sú tieto vzťahy považované za dôverné automaticky - tak to je napríklad pri vzťahoch s finančnými poradcami spoločnosti alebo pri právnych zástupcoch. V ostatných prípadoch dochádza k premene oboznámených strán insiders (zasvätené osoby). Insiders by nemali obchodovať s akciami spoločnosti na základe rozhodnutí urobených analýzou takto získaných informácií, a to až dovtedy, keď budú tieto informácie verejne prístupné. Rovnako sa za insiders môžu považovať aj samotní zamestnanci spoločnosti, ktorí majú prístup k dôverným informáciám pravidelne pri plnení svojich povinností, ale aj tí, ktorí dôvernú informáciu získajú príležitostne. Len čo sú udalosti, ktoré ku vzniku dôvernej informácie viedli, dokončené, mala by sa informácia o nich uverejniť.
Ak však v priebehu vyjednávania či prípravy dôjde k rozšíreniu okruhu zapojených osôb v takom rozsahu, že nie je možné už zaistiť dôvernosť informácie, alebo existuje nebezpečenstvo, že informácia unikne aj osobám, ktoré nie sú v príprave priamo zapojené, malo by sa verejné oznámenie pripravovanej skutočnosti uskutočniť.
Ovplyvňovanie
Pojem cenovo citlivá informácia naznačuje, že jej rozhodujúcim znakom je jej schopnosť významne ovplyvniť kurz alebo výnos cenného papiera prijatého na obchodovanie na regulovanom trhu cenných papierov. Dôležité je, že k ovplyvneniu kurzu či výnosu môže dôjsť jednak zverejnením takejto informácie, ako aj jej nezverejnením. Nezverejnenie tejto informácie môže znamenať, že kurz cenného papiera zostane nezmenený napriek tomu, že by mal podľa povahy nezverejnenej informácie narásť či klesnúť.
Cenovo citlivá informácia teda nie je verejne známa až do jej reálneho sprístupnenia aspoň tej časti investorskej obce, ktorá sa ich zhromažďovaním a analýzou zaoberá, a to či už sústavne, na profesionálnej úrovni alebo príležitostne na amatérskej báze. K všetkým investorom sa však informácia musí dostať súčasne, resp. každý musí mať rovnakú príležitosť sa s touto informáciu oboznámiť v rovnakom okamihu a rovnakom rozsahu, ak bude mať záujem.
V žiadnom prípade nie je možné pripustiť zvýhodnenie profesionálnych investorov, poskytovateľov investičných služieb či iné skupiny účastníkov kapitálového trhu. Nesofistikovaní investori síce majú možnosť využiť služby týchto profesionálov, rovnosť prístupu k informáciám a príležitostiam však musí platiť, aj keď sa rozhodnú investovať priamo.