Fondy s ratingom zarábajú viac

Fondy, ktoré získali rating od spoločnosti Standard & Poor´s, vykazujú vyššiu výkonnosť pri porovnateľnej volatilite ako fondy bez ratingu. Toto zistenie vyplýva z analýzy fondov zameranej na európske akcie (skupina Equity Europe) domicilovaných v Luxembursku.
Zdá sa, že rating má pre investorov zmysel (ak ho udeľuje naozaj spoľahlivá spoločnosť s dobrým renomé) a analytikom Standard & Poor´s sa darí udeľovať "áčka" fondom, ktoré prinášajú investorom vyššie zhodnotenie ako konkurencia.

Ratingované majú lepšie ukazovatele...
Z 238 fondov s luxemburským domicilom zaradených do skupiny Equity Europe malo rating od S & P v auguste tohto roku 39 fondov. Z nich jeden má rating AAA, 24 rating AA, 13 rating A a jeden rating UR (under revision - preskúmava sa). Zvyšných 199 fondov rating nemá. Ratingovaných fondov v skupine je teda 16 %. Porovnanie základných ukazovateľov fondov s ratingom a fondov, ktorým rating udelený nebol, je v tabuľke č. 1:
Tabuľka č. 1: Výkonnosť fondov s luxemburským domicilom zaradených do skupiny Equity Europe (priemer)

V období posledných troch rokov je priemerná výkonnosť v skupine fondov s ratingom o polovicu lepšia ako v skupine bez ratingu. To sa odráža aj v lepšej hodnote ukazovateľa alfa (nadvýkonnosť, prípadne podvýkonnosť oproti indexu). Priemerná volatilita je v oboch skupinách rovnaká.
Pri predĺžení skúmanej lehoty na päť rokov sa rozdiely v prospech ratingu ešte viac prehĺbili. Priemerná výkonnosť v skupine fondov s ratingom bola v posledných piatich rokoch výrazne vyššia než v skupine fondov bez ratingu. Priemerná volatilita bola pritom v obidvoch skupinách približne rovnaká, pri fondoch s ratingom dokonca mierne nižšia. Ukazovateľ alfa sa v skupine fondov bez ratingu prepadol do záporných čísiel, zatiaľ čo v skupine fondov s ratingom si stále udržiava kladnú hodnotu. Ukazovateľ alfa bol vypočítaný ako porovnanie s indexom MCSI Europe, ktorý prevažná väčšina fondov zameraných na európske akcie (Equity Europe) používa ako svoj benchmark.
Počet fondov, z ktorých boli počítané priemerné hodnoty ukazovateľov za posledných päť rokov, je polovičný v porovnaní s celkovým počtom fondov s luxemburským domicilom, ktoré dnes fungujú. Dôvodom je ich kratšia než päťročná história.
Pri použití mediánu ako strednej hodnoty ukazovateľov za jednotlivé skupiny fondov sa výsledky takmer nelíšia od výsledkov pri použití aritmetického priemeru (tabuľka 2).
Tabuľka č. 2: Výkonnosť fondov s luxemburským domicilom zaradených do skupiny Equity Europe (medián)

Táto analýza poskytuje síce presvedčivé výsledky, má však jeden metodologický háčik. Dokazuje, že fondy, ktoré získali rating od Standard & Poor´s, dosiahli v posledných piatich rokoch vyššiu výkonnosť pri rovnakej volatilite ako ich konkurencia. To však investora nezaujíma. Investora zaujíma, či fondy ktoré dnes majú rating, dosiahnu lepšie výsledky v nasledujúcich piatich rokoch.
Triedením fondov na základe minulej výkonnosti sa zaoberá ranking (niekedy nazývaný aj scoring). Avšak investovanie na základe minulej výkonnosti vedie do záhuby. Väčšina fondov, ktoré dosiahli v priebehu troch rokov vo svojej skupine najlepšiu výkonnosť, sa v nasledujúcich troch rokoch prepadla medzi najmenej výkonné. Závislosť funguje aj obrátene. Fondy, ktoré boli v posledných troch rokoch málo výkonné, sa v nasledujúcich troch rokoch dostali do popredia.

Rating je viac ako ranking
Rating od Standard & Poor´s sľubuje viac ako ranking. Standard & Poor´s Fund Management Rating je založený na hodnotení kvantitatívnych, ale aj kvalitatívnych faktorov, ktoré ovplyvňujú dlhodobú výkonnosť fondov. Medzi kvantitatívne faktory patrí historická výkonnosť, volatilita, konštrukcia portfólia. Medzi kvalitatívne faktory patrí management, stav správcovskej spoločnosti, investičné rozhodnutia a investičný proces. Podľa názorov analytikov zo Standard & Poor´s môžu fondy so stálym kvalitným manažmentom a stálou disciplinovanou investičnou politikou dosahovať v dlhodobom horizonte vyššie zhodnotenie ako ostatné.

Vyššie budúce výnosy?
Ranking (vyjadruje sa pomocou hviezdičiek) ako pomocník pri investičnom rozhodovaní nefunguje. Neplatí závislosť - čím viac hviezd, tým lepšia budúca výkonnosť v porovnaní s priemerom konkurencie. Môže byť pomocníkom pri investičnom rozhodovaní rating (vyjadrovaný pomocou písmeniek)? Platí závislosť medzi vyššími budúcimi ziskami a počtom "áčok"?
Z analýzy, ktorej výsledky prináša tabuľka 3, vyplýva, že ratingované fondy mali od roku nasledujúcom po roku udelenia ratingu po súčasnosť vyššie zhodnotenie pri rovnakej volatilite v porovnaní s konkurenčnými fondmi. Rating je užitočnou informáciou pre investora. Pri voľbe ratingovaného fondu má vyššiu šancu na budúci výnos než investor, ktorý sa rozhodne pre fond bez ratingu. Problém je v tom, že tento záver bol urobený na základe porovnania veľmi malého počtu fondov a krátkej časovej periódy.
Z 39 v súčasnosti ratingovaných fondov v skupine fondov domicilovaných v Luxembursku a zameraných na európske akcie prevažná väčšina získala rating po roku 2000. Fondov, ktoré si držia rating získaný v deväťdesiatych rokoch, je iba niekoľko.

Zdá sa, že to funguje
Pozrieme sa opäť na historické údaje a zistíme, či bola budúca výkonnosť po udelení ratingu naozaj vyššia ako priemerná výkonnosť konkurencie - tabuľka 3.
Tabuľka č. 3: Ako sa darilo fondom po získaní ratingu od Standard & Poor´s

Výkonnosť - stĺpec neuvádza absolútnu výkonnosť fondu, ale jeho poradie v skupine fondov domicilovaných v Luxembursku a zameraných na európske akcie podľa ukazovateľa anualizovaná výkonnosť. Napríklad fond Parvest Europe Mid Cap C sa umiestnil podľa ukazovateľa anualizovanej výkonnosti na 20. mieste. Výpočet 20/189 = 0,11 znamená že iba 11 % fondov rovnakej skupiny bolo úspešnejších a 89 % fondov dosiahlo horšiu výkonnosť.
Volatilita - je počítaná rovnakým princípom ako výkonnosť.
Aritmetický priemer - z analýzy vyplýva, že fondy, ktoré získali rating od Standard & Poor´s, dosahujú v nasledujúcich rokoch lepšiu výkonnosť pri rovnakej volatilite v porovnaní s priemerom skupiny rovnako zameraných fondov.

Ranking
Ide o porovnanie fondov na základe minulej výkonnosti. Agentúra zoradí fondy podľa zhodnotenia za minulé obdobie, napríklad za obdobie troch rokov. Najziskovejším priradí päť hviezdičiek, najmenej ziskovým jednu. Najznámejšími spoločnosťami, ktoré udeľujú ranking, sú Standard & Poor´s a Morningstar, v slovenskom prostredí obidve tu pôsobiace ratingové agentúry - CRA Rating Agency aj Slovak Rating Agency. Mnohé štúdie preukázali, že počet hviezdičiek nie je vhodným vodidlom pri výbere fondu. Fondy nadpriemerne výkonné v jednom období sú spravidla pod priemerom nasledujúceho obdobia.

Rating
Je to kvantitatívna a kvalitatívna analýza fondu. Popri minulej výkonnosti agentúra hodnotí aj kvalitu manažmentu spoločnosti a investičné procesy. Práve toto má byť zárukou, že nadpriemerná výkonnosť v porovnaní s konkurenčnými fondmi bude pokračovať. Najznámejšie agentúry sú Standard & Poor´s a Moody´s. Cieľom ratingu je upozorniť investorov na fondy, ktoré majú podľa analytikov šancu na dobré dlhodobé výsledky.

Proces ratingu Standard & Poor´s
1. Kontrola výkonnosti - identifikuje fondy so stabilnou nadvýkonnosťou v porovnaní s konkurenčnými fondmi. Skúmajú sa tri nespojiteľné jednoročné periódy.
2. Osobné rozhovory s manažérmi fondu - preverenie stavu spoločnosti, investičnej kultúry a disciplíny, opis štýlu a kontrola investičnej konzistencie, skúsenosti, vzdelanie.
3. Rozhodnutie komisie - hodnotia sa kvalitatívne aj kvantitatívne faktory.
4. Udelenie ratingu - od jedného po tri A.
5. Stály dozor - sledovanie zmien, ktoré by mohli mať vplyv na rating fondu, môže nastať aj jeho odobratie.