Počet subjektov aktívne využívajúcich hedging rastie

Problematika zaistenia - hedgingu sa stáva čoraz dôležitejšou súčasťou aktivít firiem, ktoré sa zúčastňujú na medzinárodnom obchode. Prakticky všetky činnosti spoločností, ktoré obchodujú so zahraničím, môžu byť ohrozené rizikom. Riziko vyplýva predovšetkým z možného nepriaznivého pohybu kurzov komodít a zahraničných mien. Väčšina operácií na zahraničných trhoch, na ktorých naše spoločnosti obchodujú, neprebieha s dodaním tovaru a so zaplatením v reálnom čase, ale v budúcnosti. Medzi dátumom dohodnutia obchodu a jeho finančným vyrovnaním obyčajne uplynie niekoľko dní, týždňov až mesiacov.
Riziko takýchto obchodov spočíva v tom, že ceny tovaru a menový kurz sa líšia v deň dohodnutia obchodu a v deň fyzického vyrovnania. Práve rozdiel medzi termínovým a promptným kurzom často predstavuje výraznú stratu. Na ilustráciu môže poslúžiť predaj balíka akcií v SPP, pri ktorom Slovensko prišlo o niekoľko miliárd korún pre nepriaznivý vývoj zahraničnej meny oproti slovenskej korune. Podobné straty môžu postihnúť spoločnosti, ktoré na svoju výrobu používajú komodity obchodované na svetových trhoch. Kurzy komodít na svetových trhoch výrazne kolíšu, preto je obchodovanie bez zaistenia sa proti pohybu kurzov nezodpovedné a často stratové. Až takmer 15 percent strát podnikov podnikajúcich v exporte a importe pripadá na straty spôsobené volatilitou devízových kurzov a kurzov komodít. Aby k takýmto výrazným stratám v budúcnosti nedochádzalo, využíva čoraz viac slovenských firiem služby špecializovaných obchodníkov, ktorí poskytujú svoje služby na poli hedgingu.

Hedging je nákladovou položkou
Každá hedgingová operácia je nákladovou položkou. Podstata hedgingu spočíva vo fixácii ceny podkladového aktíva na termínovom trhu. Podkladovým aktívom môžu byť rôzne komodity, napr. ropa, zemný plyn, obilie, kov, bavlna, zahraničná mena a pod. Firma si hedgingovou operáciou kupuje istotu, že v konkrétny deň v budúcnosti bude môcť podkladové aktívum kúpiť alebo predať za pevne dohodnutý kurz. Hedging by sa dal preto zjednodušene prirovnať k poisteniu. Každé poistenie je nákladom až do chvíle, keď nastane nepriaznivá udalosť. Keď taká udalosť nenastane, zaplatené poistné sa nevráti. Rovnako funguje hedging. Každá firma, ktorá sa chráni hedgingom, musí počítať s tým, že cena za obstaranie hedgingu je nákladom podobne ako poistné. Náklady na hedging sú však len symbolické v porovnaní so sumou, ktorú môže dobre urobený hedging ušetriť.
V zahraničí je hedging bežne využívaný širokým spektrom podnikateľov. Používajú ho farmári, ktorí si chcú zafixovať pevné ceny svojich produktov, napr. obilia, mäsa, pomarančového džúsu a pod. Protistranu im tvoria spracovatelia týchto produktov. Do ďalšej významnej skupiny patria producenti a spracovatelia surovín, akými sú napr. ropné produkty, kovy. Hedging sa využíva v zahraničnom obchode, kde sa firmy zabezpečujú proti pohybom kurzov zahraničnej meny pri očakávaných platbách v zahraničnej mene. Pretože všetky tieto operácie sa robia na termínovom trhu, používajú sa pri hedgingu finančné a komoditné deriváty, hlavne futures a opcie.

Ako funguje hedging
Podstatou hedgingového obchodu je skutočnosť, že kurzy investičných nástrojov sa na termínovom a promptnom trhu pohybujú rovnakým smerom. Preto hedger vstupuje v rovnakom čase na termínovom trhu do opačnej pozície ako na promptnom trhu. Táto operácia sa uskutočňuje pomocou stratégií vytvorených z futures, forwardov alebo opcií. Ak sa kurz komodity na promptnom trhu vyvíja nepriaznivým smerom, stratu vykompenzuje zisk na termínovom trhu. Existencia promptného trhu s promptnými cenami umožňuje obchodovanie s komoditami na rôznych miestach. Termínový kurz vyjadruje očakávania investorov o budúcom kurze komodít. Za normálnych podmienok by mal termínový kurz približne vyjadrovať cenu komodity na promptnom trhu plus náklady za jej skladovanie a starostlivosť o ňu do dátumu budúcej dodávky. V skutočnosti však na termínový kurz komodity vplývajú aj ďalšie faktory, ktorými sú napr. stavy zásob, počasie, politické riziko, hrozba vojnového konfliktu, ekonomické očakávania a pod. Pri hedgingu je potrebné vziať do úvahy všetky tieto skutočnosti.
Z toho vyplýva, že hedging nie je nástrojom na robenie zisku, ale nástrojom ochrany pred stratami vyplývajúcimi z pohybu kurzov. Transakcie môžu bezpečne fungovať vďaka tomu, že na trhu sa stretáva dopyt s ponukou tisícov investorov. Časť z nich využíva hedging, väčšia časť z nich sú však špekulanti, ktorí sa snažia zarobiť na pohybe kurzov. Všetci títo obchodníci vytvárajú potrebnú likviditu trhu, ktorá je základom na tvorbu trhových a transparentných cien.
Na základe toho, pred akým rizikom sa chceme chrániť, rozlišujeme komoditný a menový hedging. Menový hedging sa dá zrealizovať hlavne prostredníctvom komerčnej banky, ktorá zabezpečí ochranu finančných tokov pred zmenou kurzov zahraničných mien. Komoditný hedging sa robí na svetových komoditných burzách. Prístup na ne majú licencovaní obchodníci s cennými papiermi, ktorí sa špecializujú na derivátové operácie. Komoditný hedging vyžaduje skúsenosti z obchodovania na komoditnom trhu a každá hedgingová operácia sa pripravuje individuálne podľa požiadaviek klienta. Niektoré spoločnosti si zabezpečujú hedging vo vlastnej réžii, čo je však vzhľadom na vysoké náklady (burzový systém, analytický tím, prístup na burzu) finančne náročné. Aby sa hedging oplatil, odborníci odporúčajú jeho využívanie pri obchodoch v objeme minimálne 300 000 dolárov.

Komoditný hedging
Komoditný hedging zabezpečujú špecializované brokerské spoločnosti obchodujúce na komoditnej burze. Prístup na burzu sa dá dnes zrealizovať z ktoréhokoľvek miesta planéty vďaka internetu v reálnom čase. Škála komodít, s ktorými sa na burzách obchoduje, zahŕňa tisíce položiek. Zjednodušene povedané, hedgingovú stratégiu je možné uskutočniť takmer s každou surovinou, s ktorou sa na trhu obchoduje. Hlavnými svetovými termínovými trhmi, na ktorých sa obchoduje s futures kontraktmi a opčnými kontraktmi, sú: NYMEX v New Yorku pre obchodovanie s energiami (ropa, zemný plyn, vykurovací olej a pod.), CBOT v Chicagu, kde sa obchoduje hlavne s obilninami a olejninami (pšenica, ovos, kukurica, sójový komplex a pod.), CSCE pre kávu, bavlnu a cukor, COMEX v New Yorku a LME v Londýne pre kovy, CME v Chicagu pre bravčové a hovädzie mäso a pod. Okrem týchto najdôležitejších búrz fungujú vo svete ďalšie desiatky významných komoditných trhov.

Futures kontrakty sa používajú na riadenie rizika viac ako sto rokov. Aké sú hlavné dôvody, pre ktoré firmy využívajú futures a options pre komoditný hedging?
- futures a opčné kontrakty sú štandardizované, likvidné nástroje termínového trhu s transparentnou cenou,
- burza garantuje vyrovnanie obchodu v dohodnutom čase za dohodnutú cenu,
- burzy ponúkajú príležitosti pre efektívny risk management,
- existuje previazanosť termínových a promptných búrz, čím spoločnosti môžu integrovať hedging s operáciami na cash trhu,
- burzová cena slúži ako referencia, na ktorú sú nadviazané ceny komodít na celom svete,
- je možné robiť kontrakty s fyzickou dodávkou komodity, ako aj bez nej s finančným vyrovnaním,
- burzové kontrakty majú vysoký finančný štandard, sú vyrovnávané serióznymi burzovými spoločnosťami, vo fungujúcom systéme klíringu.

Praktický hedging
Predstavme si hedging na konkrétnom príklade. Veľkoobchodný distribútor v decembri nakupuje ropu v krajinách bývalého ZSSR. Dodávka kontrahovanej ropy sa uskutoční v januári o 21 dní za pevne dohodnutú cenu. Cena pri nákupe vychádza z ceny ropy Brent kótovanej na burze IPE v Londýne. Predpokladajme, že v deň nákupu bude cena presne 30 dolárov za barel. Mesačný objem obchodu predstavuje 15 000 barelov. Po dodávke ropy zo zahraničia ju distribútor predáva domácim veľkoodberateľom za cenu aktuálnu k dátumu odberu. Distribútor po analýze situácie dospel k názoru, že pohyb kurzov ropy dokáže podstatne znehodnotiť obchod. Aké sú možnosti hedgingu v takomto prípade?
Pri danom objeme obchodu vo výške asi 450 000 dolárov mesačne je možné urobiť komoditný a menový hedging. Pretože obchod prebieha v dolároch, menový hedging zahŕňa zafixovanie výmenného kurzu koruny oproti doláru s vyrovnaním v januári. Komoditný hedging vyžaduje spoluprácu spoločnosti s brokerom, ktorý obchoduje na burze IPE. Ropa Brent sa na burze obchoduje za týchto podmienok. Futures kontrakt sa štandardne skladá z 1 000 barelov ropy. Pri súčasnej cene ropy vo výške zhruba 30 dolárov/barel predstavuje nominálna hodnota jedného kontraktu 30 000 dolárov. Aby mohol investor kúpiť jeden kontrakt ropy Brent, musí na burze zložiť margin v hodnote 4 000 USD. Teda aby investor mohol kontrolovať kontrakt v hodnote 30 000 USD, potrebuje hotovosť iba 4 000 USD. Náš distribútor sa bude hedgovať na termínovom trhu prostredníctvom futures kontraktov. Pretože nominálna hodnota obchodu je 450 000 dolárov, budeme otvárať pozíciu v 15 kontraktoch. Pri spomínanom margine je preto potrebné viazať 60 000 dolárov.
Aká bude hedgingová stratégia? Rozdiel medzi nákupom a predajom komodity je 21 dní. Počas tohto obdobia sa cena ropy pohybuje. Každá zmena ceny o 1 cent predstavuje zmenu o 10 dolárov na kontrakt. Posun ceny o 1 dolár predstavuje zmenu 1 000 dolárov na kontrakt. Ak by počas 21 dní od nákupu po predaj ropy klesla jej cena na burze o 1 dolár za barel, distribútor by stratil na celom objeme obchodu 15 000 dolárov. Náš distribútor sa hedguje tým, že v deň nákupu ropy predáva na burze 15 futures kontraktov ropy. Pretože cena ropy pri nákupe vychádza z ceny na burze IPE, zabezpečili sme si týmto spôsobom fixnú cenu, za ktorú budeme ropu o 21 dní predávať. Situácia o 21 dní môže vyzerať takto: Cena ropy bude vyššia ako 30 dolárov alebo nižšia. Ak by sa ropa v januári obchodovala na burze za cenu 27 dolárov, distribútor by ju predal veľkoodberateľom o 3 doláre/barel lacnejšie, ako bola jeho nákupná cena. Na celej operácii by prerobil 3 doláre za barel, čo predstavuje 3 000 dolárov na kontrakt, t. j. 45 000 dolárov na celý obchod. Pohyb ceny ropy o 3 doláre nie je ničím neobvyklým hlavne v prípade vojnových konfliktov. Vďaka hedgingu by však náš distribútor mal zaručenú pevnú hodnotu futures kontraktu s cenou 30 dolárov za barel. Na futures kontraktoch by preto zarobil spomínaných 45 000 dolárov, ktoré by mu pokryli stratu z predaja ropy veľkoodberateľom za 27 dolárov za barel.
Náklady na hedging pozostávajú z poplatkov za stratégiu brokerovi a z poplatku za kontrakty. Priemerný poplatok za jeden futures kontrakt je zhruba 70 dolárov, čo pri 15 kontraktoch predstavuje sumu 1 050 dolárov. Ide o zlomok z celkového objemu obchodu.
Ak by sa cena ropy vyšplhala na úroveň vyššiu ako 30 dolárov, distribútor by stratil na termínovom trhu sumu, ktorú mu vykompenzuje vyššia cena pri predaji ropy veľkoodberateľom. Náklady sú v tomto prípade rovnaké.
Hedging je nástrojom na zabezpečenie fixnej ceny podkladového aktíva k budúcenu konkrétnemu dátumu. Podobne je možné robiť hedging na iné komodity. Na hedging je potrebné vynaložiť náklady aj v prípade, ak sa ceny komodity vyvíjajú v prospech hedgera. Na hedgingu nie je možné zarobiť, dá sa s ním však ušetriť. Výška úspory závisí od toho, ako často firma uzatvára podobné obchody a v akých objemoch. Uvedená stratégia je len náčrtom možností, ktoré hedging ponúka. Stratégie je možné vytvárať nielen z futures, ale aj z forwardov či opcií v stovkách kombinácií.