Výkonnosť a efektívnosť
Zisková marža (profit margin), u nás nazývaná zvyčajne rentabilita tržieb, niekedy sa používa pojem net profit margin. Ide o ukazovateľ informujúci o ziskovosti tržieb, počítaný ako ročný zisk (výsledok hospodárenia účtovného obdobia) delený celkovými tržbami. Spoločnosti, ktoré „pridávajú" k produktom v prevádzke významnú hodnotu (a racionálne „pracujú" aj vo finančnej oblasti), môžu vykazovať vysokú ziskovú maržu, resp. jej rast.
Naopak, rast ziskovej marže môžu vykazovať aj podniky, ktorých hrubý zisk sa zhoršil, ale ktoré dokázali toto kompenzovať poklesom prevádzkových nákladov. (V US GAAP môže byť zlepšenie zisku dosiahnuté aj výnosmi z ukončovaných činností. K väčšej volatilite ziskov môže dôjsť aj „vďaka" občasným jednorazovým preceneniam položiek goodwill či nehmotné aktíva na základe periodicky vykonávaného fair-value-based-testu.) Preto je nevyhnutné venovať pozornosť aj ďalším ukazovateľom, najmä prevádzkovej marži.
Prevádzková marža (operating margin) informuje o rozdiele tržieb a prevádzkových nákladov pripadajúcom na dolár tržieb, teda o tom, aký objem prevádzkového zisku je schopný vyprodukovať jeden dolár tržieb. Ukazovateľ sa používa na hodnotenie prevádzkovej efektívnosti spoločnosti, pretože zisk je potrebné tvoriť predovšetkým v prevádzkovej činnosti.
Rast prevádzkovej marže je z pohľadu investora významným faktorom v procese rozhodovania. Celkové prevádzkové náklady sú totiž tvorené nákladmi predaných výrobkov, všeobecnými a administratívnymi nákladmi, odpismi, nákladmi súvisiacimi so „znehodnotením" majetku, nákladmi na výskum a vývoj, prípadne ostatnými prevádzkovými nákladmi. Oba predchádzajúce ukazovatele sa v slovenskom podnikateľskom priestore bežne verejne neuvádzajú s ohľadom na ich významnú výpovednú hodnotu o rozsahu tvorby prevádzkového zisku a zisku vo vzťahu k tržbám.
Najmä ich porovnaním v čase možno zistiť, ako na výšku zisku pôsobila efektívnosť a hospodárnosť činnosti v podniku, a aký vplyv mali takzvané externé faktory, najmä náklady finančnej činnosti, daň z príjmov, ukončované činnosti a pod. Tieto činitele totiž môžu výrazne zlepšiť profit margin, čo však nie je „zásluhou" podniku.
Rentabilita aktív (return on assets) (ROA) je ukazovateľ vyjadrujúci percento výnosnosti, teda koľko centov či dolárov zisku „vyprodukuje" každá koruna viazaná v podnikových aktívach. Výpočet sa môže líšiť v tom, čo sa dosadí do čitateľa: zisk (účtovné výkazy podľa slovenskej právnej úpravy a IAS) alebo zisk z pokračujúcich činností (účtovné výkazy vedené podľa US GAAP), pretože ukončované činnosti majú síce dosah v danom období na ROA, ale z dôvodu nepokračovania v tejto činnosti sú z výpočtu eliminované.
Rentabilita vlastného kapitálu (return on equity) (ROE) je ukazovateľ vyjadrujúci percento výnosnosti pre vlastníkov podniku. Informuje o tom, koľko centov či dolárov zdaneného zisku pripadá na každý dolár vložený majiteľmi do podniku. O čitateľovi zlomku platí to isté čo v ROA. Pri hodnotení predchádzajúcich ukazovateľov oproti predchádzajúcemu obdobiu je z pohľadu investora žiaduci rast, ale stále treba brať do úvahy vplyvy, ktoré boli uvedené pri hodnotení prevádzkovej a ziskovej marže.
Analýzy Income Statement
Časť fundamentálnych informácií poskytuje prehľad o základných objemových ukazovateľoch a ich vývoji. Veľmi zaujímavé pre investora je sledovanie vzájomných vzťahov týchto ukazovateľov. Tržby (revenue) sú objemový ukazovateľ informujúci o sume, ktorú vygenerovala obchodná a výrobná činnosť podniku. Niekedy sa používa aj pojem sales (predaje).
Z tohto ukazovateľa sa ďalej odvodí tržba na akciu (revenue (sales) per share), ktorá inforfoto muje o tržbách pripadajúcich na akciu (počítané cez vážený priemer akcií v obehu). Štvrťročný rast tržieb (quaterly revenue growth) informuje o raste tržieb v porovnaní s predchádzajúcim obdobím. Počíta sa nasledujúco: (tržby za III. Q bežného roka - tržby za III. Q minulého roka) deleno tržby za III. Q minulého roka.
Tento ukazovateľ vyjadruje medziročnú dynamiku tržieb, ktorá môže byť zdrojom úspor fixných nákladov a tým aj rastu efektívnosti podnikovej činnosti, preto jeho rast oproti predchádzajúcemu obdobiu je investormi hodnotený výrazne pozitívne.
Hrubý zisk (gross profit) informuje o hrubom zisku počítanom ako rozdiel celkových tržieb a nákladov vynaložených na tržby (naše manažérske účtovníctvo používa pojem náklady predaja alebo náklady obratu, ktorý je tomuto pojmu asi najbližšie, nezahŕňa však iba náklady na predaný tovar, ale aj na výrobky a služby).
Pre investora je dobrým znakom, ak index rastu hrubého zisku nie je menší ako index rastu tržieb. V opačnom prípade to značí, že náklady podniku „na predaj" rastú rýchlejšie ako predajná cena tohto tovaru „vyjednaná" podnikom. EBITDA („výsledok" pred platením nákladových úrokov, daní, odpismi a amortizáciou), aj v našich podmienkach často používaný ukazovateľ s ohľadom na to, že vyjadruje komplexne výsledok podnikového úsilia bez ohľadu na vplyv externých faktorov (úroky a dane) či rozhodnutia vlastníkov (obnova kapacity - odpisy).
Pre investora má význam porovnávanie tempa rastu EBITDA medzi obdobiami. Na porovnávanie medzi podnikmi sa však používa podiel EBITDA na tržbách podniku. „Rozriedený" zisk na akciu (diluted EPS ) je upravený zisk prístupný pre kmeňových akcionárov za uplynulý rok. Môže slúžiť aj na rýchlu orientáciu investora na zistenie P/E. Štvrťročný rast zisku (quaterly earnings growth) vyjadruje relatívny rast zisku (zisk III. Q bežného obdobia - zisk III. Q minulého obdobia) oproti zisku porovnateľného štvrťroka minulého obdobia (zisk III. Q minulého obdobia).
Pri hodnotení štvrťročného rastu zisku je pre investora výhodný rast tohto ukazovateľa. Platí však to, čo bolo uvedené pri hodnotení rastu ziskovej marže, prevádzkovej marže a štvrťročného rastu tržieb. Štvrťročný rast zisku môže vykazovať pozitívnu tendenciu, ale štvrťročný rast tržieb ju nemusí potvrdiť, čo investorovi dáva informáciu, že zisk nebol dosiahnutý predovšetkým rastom tržieb, ale na jeho rast mali dosah iné ako prevádzkové charakteristiky (finančné činnosti, zaťaženie daňou z príjmov, ukončované činnosti).
Analýza Balance sheet
Celková hotovosť (total cash) je ukazovateľom krátkodobej peňažnej sily podniku, teda aký objem peňazí má podnik v aktuálnom čase k dispozícii. Počíta sa ako súčet celkovej hotovosti a krátkodobých investícií v bilancii za ostatný známy štvrťrok. Celková hotovosť na akciu (total cash per share) prepočítava total cash na akcie, ktoré boli v obehu ku koncu ostatného známeho štvrťroka. Investorovi dáva informáciu o potenciálnej výške dividend.
Celkové dlhy (total debt) sú ukazovateľom „viazanosti" budúcich peňažných príjmov (budú použité na splácanie nasledujúcich položiek: krátkodobé pôžičky, splatná časť dlhodobých dlhov, splatná časť finančného lízingu, dlhodobých dlhov, finančný lízing, bežný aj kapitálový dlh finančnej divízie).
Pre investora má význam s predchádzajúcim ukazovateľom cash, vždy je pozitívnejšie hodnotený podnik dosahujúci prebytok hotovosti nad dlhmi. Pre takéto vyjadrenie je však vhodné poznať aj štruktúru dlhov a odsledovať si investovanie podniku do dlhodobého majetku, ktorý v budúcnosti prinesie zisk, ako aj ďalší cash. Total debt/ equity je hodnota dlhu pripadajúca na kmeňové aj prioritné akcie.
Current ratio (v preklade síce ukazovateľ bežná likvidita, ale vzhľadom na jeho štruktúru sa v našom priestore zaužíval pojem celková likvidita) hovorí o schopnosti podniku kryť záväzky (splatné záväzky, splatné krátkodobé či bežné časti dlhodobých dlhov, ďalšie bežné záväzky) majetkom (tvoria ho peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty, krátkodobé investície, pohľadávky, zásoby, ďalší krátkodobý majetok).
Jeho výška poskytuje informáciu tak o vyjednávacej pozícii podniku v rámci odberateľských a dodávateľských vzťahov, ako aj o riadení položiek pracovného kapitálu (zásoby). Preto nemožno jednoznačne konštatovať, že „čím vyšší, tým lepšie", ale treba skontrolovať aj výšku jednotlivých položiek vchádzajúcich do vzorca. Účtovná hodnota na akciu (book value per share), pre investora má význam jeho porovnanie s trhovou hodnotou akcie - vyššia účtovná hodnota znamená, že investor kúpi „lacnejšie" určitý objem majetku a naopak.
Analýza cash flow statement
Prevádzkový cash flow (operating cash flow) sa počíta odlišne ako v našich podmienkach: čistý zisk plus odpisy a amortizácia, vplyv nepeňažných operácií a zmeny v položkách pracovného kapitálu.
Hovorí o tom, ako efektívne (respektíve neefektívne) dokáže prevádzková činnosť pretransformovať zisk na peňažné prostriedky prostredníctvom efektívneho či neefektívneho riadenia položiek pracovného kapitálu (zmena stavu pohľadávok, záväzkov či zásob). Investorovi dáva významnú informáciu najmä s porovnaním net income.
Miroslav Kmeťko a Elena Moravčíková, Ekonomická univerzita v Bratislave
Článok vyšiel v časopise Investor.