V nadchádzajúcom štvrťroku budeme teda tieto dve meny pozorne sledovať. Pokiaľ ide o ďalšie meny, sme nanajvýš zvedaví, či znovu vzplanie oheň posilňovania USD a či bude EUR pokračovať vo svojom prudkom poklese.
Austrálsky dolár so svojou okázalou úrokovou sadzbou sa voči ostatným menám krajín G10 vyšplhal na najvyššiu úroveň, akú dosiahol za celú generáciu. Trh vzhľadom k spôsobu, akým sa austrálskemu bankovému systému darí vyhnúť sa najhorším dopadom úverovej krízy, a vzhľadom k jeho expozícii voči do biela rozpálenej čínskej ekonomike, očakáva ešte vyššie sadzby. Britská libra na druhej strane utrpela skutočnosťou, že sa Veľká Británia ocitla v epicentre celosvetovej finančnej katastrofy. Stále bojuje s tým, ako trhy presvedčiť, že má životaschopný plán pre to, ako sa zotaviť z fiškálnych a hospodárskych problémov. Vedľa toho sa investičný svet v predvečer celoštátnych volieb, ktoré budú musieť prebehnúť začiatkom júna, ešte obáva možnej pasivity parlamentu.
AUD a GBP - vrátia sa do normálu?
I keď sú dôvody, kvôli ktorým sa obe zmienené meny dostali na svoje súčasné úrovne, presvedčivé, domnievame sa, že stojí za to zamyslieť sa nad možnosťou návratu k normálu, predovšetkým v prípade austrálskeho doláru. Kedy by k tejto zmene mohlo dôjsť, je možné len ťažko odhadnúť. Čína je však jedným z hlavných dôvodov, prečo by posilňovaniu austrálskeho doláru mohol dôjsť dych. Dejiny nám koniec koncov ukazujú, že akonáhle sa niektorá krajina rozhodne vážne riešiť problém prehrievajúcej sa ekonomiky, v tom okamihu začnú klesať tiež trhy a ekonomiky s danou ekonomikou spojené. A Čína to začína myslieť vážne. Zdá sa, že v tomto roku sa vzhľadom k do očí bijúcim excesom v úverovaní a vzhľadom k predimenzovanej expanzii výrobných a ubytovacích kapacít so stále väčšou pravdepodobnosťou objavia rastové bolesti. Otváranie krátkych pozícií v AUD je jedným zo spôsobov, ako obchodovať čínsku čkavku, pretože austrálska ekonomika sa viac menej stala odvodeninou čínskeho príbehu a austrálsky dolár posilnil na úroveň, ktorá je skutočne extrémna. V prípade britskej libry je na druhej strane nesmierne obtiažne nájsť argumenty v jej prospech. Existuje niekoľko nádejí, ku ktorým sa dá upínať. Za prvé je to nádej, že obavy z nadchádzajúcich volieb sú prehnané a že víťazná strana dosiahne jednoznačné víťazstvo
a príde s účinným plánom, ktorý trhy upokojí. Za druhé je to nádej, že situácia vyzerá pre britskú libru už natoľko zle, že došlo k jej nadmernému výpredaju, a že sa trhy v okamihu, kedy sa situácia zdá byť najhoršia, začínajú znovu vracať k rastu.
Graf: GBP a AUD dosiahli pozoruhodných protikladných extrémov v oslabení a posilnení. V minulých desaťročiach meny väčšinou po takýchto pohyboch vykazovali tendenciu vrátiť sa k stredným hodnotám, je však dnešná situácia odlišná?
Pokiaľ sa na súčasnú situáciu pozrieme z všeobecnejšieho makroekonomického pohľadu, nachádzajú sa na prahu druhého štvrťroka roku 2010 meny krajín G10 v zaujímavom bode obratu. Je tomu tak z toho dôvodu, že v okamihu, kedy tento komentár píšeme (o „marcových idách" - nie je to zlovestné znamenie), sa merítka ochoty k riziku, ktoré mali v posledných niekoľkých rokoch tak veľký vplyv na smerovanie mnoho hlavných svetových mien, snažia zamieriť k novým extrémom v ochote k riziku od úverového debaklu v roku 2008 a nasledujúcej recesie.
Kým v minulosti by sme sa mohli normálne spoľahnúť na to, že väčšina mien štátov G10 sa usadí niekde v blízkosti stále dominantnej osy rizikového apetítu, dnešná situácia je omnoho komplikovanejšia. Objavila sa celá rada mätúcich trecích plôch, ktoré prinajmenšom čiastočne narušili predchádzajúcu prevahu situácie, kedy hlavným parametrom bola nechuť či chuť k riziku. V niekoľkých posledných mesiacoch nevykazovali tradičné carry obchody žiadne trendy a trh bol rozkolísaný po niekoľko mesiacov, a to i keď sa apetít k riziku zvýšil.
Hlavným dôvodom tohto vývoja, predovšetkým v prípade menových párov s JPY, je pravdepodobne nedostatočná spolupráca trhu s dlhopismi (kde výnosy zostali veľmi nízke i napriek viere v oživenie). Takže v 2. štvrťroku budeme musieť sledovať, či sa dlhopisy vymania z významných cenových pásiem (najdôležitejšie je to u menových párov s JPY, ktoré pozitívne korelujú s výnosmi) a či si tolerancia rizika udrží dostatočnú silu (najdôležitejšie pre komodity a meny rozvíjajúcich sa trhov, ktoré pozitívne korelujú s ochotou riskovať).
Posilňovanie EUR neočakávame
Najvýznamnejšou zmenou, ktorú menové trhy v 1. štvrťroku zaznamenali, bol rýchly prepad EUR. Grécka fiškálna kríza a jej dôsledky pre ostatné štáty na periférii eurozóny a pre EUR samotné spôsobili zásadnú zmenu v postoji trhu k tejto mene a k otázke, či má právo na rovné postavenie s americkým dolárom ako dôveryhodná alternatívna rezervná mena. Pálčivá otázka týkajúca sa EUR nie je na začiatku 2. štvrťroku zďaleka zodpovedaná, i keď pre túto chvíľu sa situácia zdá byť stabilná. Pre eurozónu je to taká hlava 22: podpora Grécka je mínové pole morálneho hazardu. Nerobte nič a možno zvýšite riziko nákazy a vyostríte vzťahy vnútri eurozóny. Táto situácia bude EUR sužovať naďalej i v budúcnosti, i keď podľa nás s omnoho menšou zúrivosťou, akej sme boli svedkami v decembri minulého roku. Neočakávame posilňovanie EUR, do budúcnosti len možno nižšiu trhovú výkonnosť.
Európa v cykle zaostáva
Pokiaľ ide o úrokový diferenciál na krátkom konci výnosovej krivky, ktorý je často kľúčovou hnacou silou cien výmenných kurzov a carry trade obchodov, domnievame sa, že relatívne nízke inflačné očakávania a neoslňujúca kvalita rastu zabráni centrálnym bankám, aby urýchlili protikrízové opatrenia ďaleko nad rámec toho, nakoľko sú súčasné očakávania započítané do forwardovej krivky. To by mohlo držať tradičné rizikové (komoditné) meny tak trochu v šachu s ohľadom na to, čo by sa dalo normálne očakávať v podmienkach relatívne benígneho rizika. Americkému doláru by sa v nadchádzajúcich mesiacoch mohlo dariť, pokiaľ bude oživenie ťažené verejným sektorom rozkvitať natoľko, aby podnietilo názor, že USA sa rozumne prispôsobujú, zatiaľ čo vývoj v Číne sa obracia - čo je negatívna správa pre komoditné meny a rozvíjajúce sa trhy - a Európa v cykle stále zaostáva.
Obchodné odporučenie pre 2. štvrťrok:
Veľmi odvážnym obchodníkom stojí za to zvážiť z hľadiska teórie návratu k stredovým hodnotám dlhé pozície v EURAUD, popr. GBPAUD. My však stále preferujeme stávku na vzostup USDJPY zo súčasných hladín (pokiaľ sa bude obchodovať nad 90) a pokles EURUSD.
John F. Hardy stratég trhov FX, Saxo Bank |