V poslednom čase počíta pri 12-mesačných NDF transakciách s kurzom vo výške len 6,62 oproti kurzu 6,83, na ktorý bol USD/CNY v polovici roku 2008 fixovaný. Jednou z kľúčových udalostí podporujúcich požiadavku trhu na skorú revalváciu bola skutočnosť, že americký minister financií T. Geithner odložil zverejnenie polročnej správy o menových politikách ostatných krajín z 15. apríla na 15. júl.
Tento odklad je považovaný za „dar“, ktorý Číňanom umožní revalvovať juan alebo ho aspoň vrátiť do režimu riadeného plávajúceho kurzu. Fungoval v rokoch 2005 až 2008, bez toho aby to vyzeralo, že tak musia urobiť kvôli vonkajším tlakom. Ďalší dôvod k revalvácii spočíva v tom, že revalvácia by čínskej vláde pomohla v jej úsilí o ochladenie rýchlo sa prehrievajúcej ekonomiky, ktorá momentálne raste takmer o 12 % ročne; pokiaľ máme veriť oficiálnym čínskym údajom.
Dôsledky revalvácie pre ostatné hlavné meny
Impulzívna reakcia na akúkoľvek revalváciu by bola z hľadiska rizika považovaná za negatívnu. Rovnako ako je z hľadiska rizika považované za negatívne akékoľvek iné zvýšenie sadzieb, keďže sa vláda snaží zastaviť príliš rýchly rast úverov, hospodárskej činnosti, popr. inflácie. V tomto prípade to platí dvojnásobne, pretože celosvetová ochota riskovať je viac než čím iným živená prevažne dostupnou likviditou.
Pokiaľ tomu tak je, potom by sa meny ako CAD a AUD, ktoré pri nedávnom boome rizikového apetítu vyleteli najvyššie, mohli dočkať ostrej korekcie smerom nadol, ale možno len v prípade, že revalvácia CNY bude mať všeobecne vplyv na toleranciu rizika. Pokiaľ chuť k riziku nebude na oznámenie o čínskej revalvácii nijako reflektovať, potom by sme sa s vyššou pravdepodobnosťou dočkali reakcie, ktorú konsenzuálne očakáva prevažná časť trhu: posilnenie ázijských vývozcov do Číny (Malajzie, Kórea atď.) a možno ešte silnejší austrálsky dolár a v menšej miere japonský jen.
Pri takom scenári bude pre potvrdenie najdôležitejšie pozorne sledovať ceny komodít, pretože Čína využíva akvizície nadbytočných komodít ako čiastočnú náhradu posilňovania juanu a ako formu diverzifikácie rezerv v snahe vyhnúť sa nákupu ďalších dolárov. To by mohlo znamenať pokles v tempe rastu dovozu komodít. Inak by z pohybu CNY mohol paradoxne profitovať USD, keďže by to obecne ďalej znížilo tlak na diverzifikáciu rezerv.
Čínske rezervy sa momentálne blížia hodnote 2,5 bil. USD, čo by znamenalo menší tlak na posilňovanie EUR (to už nie je problém) a z tohto pohľadu možno i menší tlak na AUD a CAD. Neoficiálne informácie a niektoré údaje naznačujú, že svetoví správcovia menových rezerv majú záujem o nákup väčšieho množstva týchto mien do svojho rezervného portfólia ako predtým. Na okraj treba poznamenať, že marcový čínsky obchodný deficit (prvý za päť rokov) bol síce hlavnou témou novinových titulkov, ale asi nebude mať v tejto chvíli vplyv na pravdepodobnosť nejakého kroku zo strany Číňanov.
Čínsky obchodný prebytok v období február/marec pravidelne veľmi prudko klesá a svoju rolu vo výške deficitu mohlo zohrať taktiež načasovanie čínskeho nového roku. Kľúčovým ukazovateľom, ktorý stojí za to v najbližších mesiacoch sledovať, zostane obchodná bilancia v medziročnom porovnaní.
Vyššie uvedený graf zobrazuje kurz USDCNY vs. kurz NDF transakcií za 12 mesiacov, ktorý naznačuje, za koľko sa podľa predpokladov trhu bude USDCNY obchodovať za rok. Všimnite si, že NDF sa obrátili ešte predtým, ako Číňania prešli v lete 2008 znovu do režimu fixného kurzu vo výške 6,83, a že forwardy sa počas veľkej paniky z konca roku 2008 presunuli do kladnej zóny, keďže špekulatívne dlhé pozície v CNY boli nemilosrdne sťaté. Stávka trhu na blížiacu sa revalváciu na konci minulého roku prišla nazmar, teraz sme znovu svedkami toho, ako trh tlačí na skorú revalváciu.
„Spáli“ Čína svoje rezervy?
Z dlhodobejšieho hľadiska je omnoho zaujímavejšie uvažovať o tom, čo sa stane, pokiaľ praskne čínska bublina aktív. Mohlo by to viesť k úplne inej paradigme, v ktorej Čína neuveriteľným tempom „spáli“ svoje rezervy, aby zmiernila dopady rozsiahleho poskytovania úverov a nadmernej infraštruktúrnej výstavby, ku ktorým pristúpila, keď sa režim snažil vyhnúť problémom spôsobeným globálnou finančnou katastrofou z rokov 2008-09.
Podľa takéhoto scenára by Čína s omnoho vyššou pravdepodobnosťou pripustila väčšiu volatilitu CNY, pokiaľ by ho jej trajektória tlačila skôr nadol ako nahor. „Spaľovanie“ čínskych menových rezerv spolu s mohutným obratom v toku špekulatívneho kapitálu by snáď za rok až osemnásť mesiacov mohlo viesť k zaujímavej úrovni USD/CNY.
John F. Hardy stratég trhov FX, Saxo Bank |