Ide o prvý nerozhodný pomer síl v parlamente od roku 1974, kedy slabá vláda natoľko nezvládla riadenie ekonomiky, že v roku 1976 poskytol Veľkej Británii MMF záchranný balík. Obavy z opakovania podobného debaklu sú ústrednou témou britského trhu vzhľadom k záujmu o problematiku štátneho dlhu, pretože Gordon Brown odovzdáva Davidovi Cameronovi vládu krajiny nachádzajúcu sa fiškálne v jednej z najťažších situácií mimo Grécka.
Po voľbách sa libre podarilo trochu zotaviť, keď liberálny demokrati dokázali sfušovať nepeknú koalíciu s konzervatívcami, ktorým k väčšine chýbalo 20 parlamentných kresiel. Potom však veľmi umiernená štvrťročná správa BOE o inflácii zadusila skromný rast GBP hneď v zárodku, pretože sa ukázalo, že M. King a jeho garda v BOE pozerajú na veci radšej optikou momentálnej vysokej inflácie v nádeji, že v roku 2011 klesne pod stanovenú cieľovú úroveň. King tiež odmietol vylúčiť ďalšie akvizície aktív. Pretrvávajúca politická neistota a politika BOE "nízke sadzby navždy" tak libru dusia.
Minulý mesiac sme načrtli tri faktory, ktorých splnenie mohlo viesť k ešte väčšiemu oslabeniu libry na trhu pred voľbami a po nich: 1) pokračujúci nárast rizika, 2) ešte miernejší postoj BOE oproti ostatným centrálnym bankám 3) a pätový výsledok parlamentných volieb s novou vládou, ktorú by trh považoval za absolútne neschopnú.
Libra tento mesiac všeobecne oslabovala, pretože naše skóre je približne 2,25 z troch uvedených podmienok. Po prvé zjavne nedošlo k nárastu rizika - skôr naopak - ale pri zaostrenom pohľade na riziko štátnych dlhov by bolo nemysliteľné, aby situácia VB vyzerala menej hrozivo ako trebárs USA alebo Japonska. Po druhé, BOE zverejnila tesne pred vydaním tejto analýzy štvrťročnú správu o inflácii vo veľmi holubičom tóne, takže túto podmienku si môžeme odškrtnúť. Po tretie, voľby vyústili do patového rozloženia síl v parlamente, a hoci sa libra vyhla otrávenej strele v podobe dúhovej party labouristov s liberálnymi demokratmi a nacionalistami, hroziace tesne po voľbách, realitou rovnako zostáva podivná patová koalícia. Cameronové ostré výroky o náprave tristnej fiškálnej situácie VB síce boli pôsobivé, ale nová vláda bude mať veľa čo robiť, aby si do budúcnosti získala dôveru trhu.
Náš základný výhľadový scenár predpokladá pozitívny vývoj libry len za predpokladu, že sa trh rozhodne menej sústrediť na otázku štátneho dlhu a ak sa očakávané sadzby u mien inklinujúcich k vyššiemu riziku zníži primerane pohľadu BOE "nižšie už to nepôjde, kým sa znova nezačnú nákupy aktív" (čo je vysoko pravdepodobné, ak averzia k riziku zaradí ešte vyšší stupeň). Zároveň sa už teraz úbohá libra obchoduje v podmienkach extrémne medvedieho trhu a sami by sme radi vedeli, či vôbec má táto mena ešte kam padať - obzvlášť teraz, po vlne zmien, ktoré priniesli voľby. Vo vzťahu k menám krajín G3 možno bude predsa len ešte viac priestoru k ďalšiemu krátkodobému poklesu, než sme pôvodne čakali.
Graf: Ceny nemeckých CDS vystrelili vyššie po tom, čo sa grécky, portugalský a španielsky dlh rozložil do súvah všetkých členov eurozóny. Pár EURGBP prevažne sledoval rozdiely v cenách CDS, čo je jav, ktorý zrejme bude pokračovať, kým zostane táto téma v popredí záujmu.
Naposledy sme debatovali o dlhej pozícii v GBPCAD alebo GBPAUD ako o opozičnej hre pre troj- až šesťmesačný časový rámec. Tieto obchody nevyzerajú momentálne príliš zdravo, avšak musíme brať do úvahy, že tieto obľúbené komoditné meny raz budú musieť vypiť svoj kalich horkosti, ak sa trhom opäť rozhostí averzia k riziku, bez ohľadu na ich nepoškvrnenú fiškálnu povesť. Ako nám predviedol výbuch JPY, vo chvíli, keď je z volatility žeravá čiara, hrá pozícia na trhu oveľa väčšiu úlohu než čokoľvek iné, a trh je veľmi dlhý v komoditných menách, zatiaľ čo v libre značne krátky.
John F. Hardy stratég trhov FX, Saxo Bank |