Súčasná situácia je podľa nás nasledovná: Expanzívna politika centrálnych bánk držala dlhé roky spotrebu domácností a vlád na neudržateľne vysokých úrovniach a vytvorila bubliny v mnohých segmentoch finančných trhov a reálnej ekonomiky. Návrat spotreby na udržateľné úrovne je deflačný proces, keď ceny väčšiny aktív, vrátane tých obchodovaných na finančných trhoch, klesajú. Takýto proces však so sebou prináša bankroty, čomu sa však centrálne banky snažia zabrániť tým, že nalievajú do finančného systému nové peniaze a snažia sa ceny aktív keď už nie ďalej nafúknuť, tak minimálne stabilizovať.
Ďalší vývoj je otázny
V takomto prostredí, keď by za normálnych okolností nastúpila deflácia, ale centrálne banky sa snažia vytvoriť infláciu, je mimoriadne náročné prognózovať ďalší vývoj. V súčasnosti naše prognózy vychádzajú z nasledujúceho scenára: Európska dlhová kríza z nášho pohľadu nemá iné riešenie než skupovanie dlhopisov zo strany ECB (prípadne aj nepriamo cez pôžičky ECB pre MMF alebo eurovalu), tomu sa však ECB predovšetkým kvôli monetárne konzervatívnemu Nemecku bráni. Fiškálny kompakt, ktorý počíta s úspornými opatreniami, a do ktorého najnovšie eurozóna vkladá nádeje, fungovať nebude, pretože snaha zatvoriť diery v rozpočtoch prinesie nižší ekonomický rast, a tým pádom aj nižšie príjmy do rozpočtov, čo diery v rozpočtoch mnohých krajín neuzavrie. A tak očakávame ďalšie prehĺbenie nedôvery voči európskym krajinám, čo nakoniec prinúti Nemecko kapitulovať a ECB monetizovať dlh vo väčšej miere, ako to robí v súčasnosti.
Kým k tomu nedôjde, očakávame na akciových trhoch stagnáciu, prípadne pokles. Len čo však ECB začne pravidelne pumpovať do finančného sektora ďalšiu likviditu, tak očakávame, že tieto nové peniaze si nájdu aj z dôvodu uvoľnenia napätia v eurozóne cestu aj na akciové trhy, kde budú posúvať nahor ceny akcií a postarajú sa o ďalšiu rely.
Fedu situácia vyhovuje
Je to predovšetkým politika centrálnych bánk, ktorá je z nášho pohľadu určujúcim faktorom vývoja na akciových trhoch. Keď likvidity vo finančnom systéme pribúda, tak akcie smerujú nahor, naopak, keď likvidita stagnuje (jej ubúdanie je mimoriadne zriedkavý jav), tak sa vytrácajú kupujúci a akcie sa dostávajú pod tlak. A tak sa okrem toho, čo bude robiť ECB, musíme pre ďalší vývoj na akciových trhoch pozrieť aj na to, čo bude robiť ďalšia z dvoch popredných svetových centrálnych bánk – americký Fed.
Fedu súčasná situácia vyhovuje. Panika na finančných trhoch nasmerovala peniaze investorov do amerických štátnych dlhopisov, ktoré aj napriek exponenciálne rastúcemu dlhu krajiny a nižšiemu ratingu stále považujú za ultra bezpečné, čo poslalo ich výnosy na najnižšie úrovne v histórii. A práve výnosy zo štátnych dlhopisov určujú úročenie v krajine. Hypotekárne sadzby sú najnižšie v histórii, Američania vo veľkom refinancujú hypotéky za nižšie sadzby, a ostáva im tak viac peňazí na spotrebu. O tom, akým impulzom sú nízke výnosy pre americkú ekonomiku, vypovedajú súčasné lepšie čísla. Pokiaľ by FED začal s ďalším kolom kvantitatívneho uvoľňovania, tak by investorov vyhnal z dlhopisov do akcií a komodít a úročenie v USA by začalo rásť, čo je presný opak toho, čo chce docieliť. Pokiaľ nedôjde k väčšej recesii alebo k silným výpredajom amerických dlhopisov, tak nečakáme od Fedu ďalšie uvoľňovanie. A tak si myslíme, že rozhodujúcim faktorom na akciových trhoch pre rok 2012 bude ECB.
Kamil Boros
X-Trade Brokers