Akciová akadémia: Typy investičných stratégií

Koniec 90. rokov dvadsiateho storočia ukázal, že nielen investovanie s orientáciou na hodnotu (teda hľadanie podhodnotených akcií) prináša zaujímavý efekt pre investorov. Najmä posilňovanie akcií technologických firiem (bohužiaľ, nasledované spľasnutím bubliny) presvedčilo tradičných investorov, že spoločnosť nemusí vyplácať dividendy a vnútorná hodnota akcie meraná tradičnými nástrojmi nemusí priniesť na prvý pohľad ziskový potenciál, napriek tomu si možno zabezpečiť veľmi slušné zisky v podobe kapitálových výnosov.

Rozdiel medzi stratégiou investovania do hodnoty a do rastu možno dobre demonštrovať tým, že sa pozrieme na myšlienkový proces oboch typov investorov. Vezmeme do úvahy pomer P/E, t.j. aktuálne trhové ceny akcie k zisku na akciu (EPS, a to na báze súčasného zisku alebo očakávaného zisku na akciu).

Investor zameraný na rast

 • sleduje menovateľa P/E, t.j. zložku (očakávaného) zisku na akciu a ekonomické faktory, ktoré ju ovplyvňujú,
• hľadá spoločnosti, pri ktorých možno očakávať prudký rast zisku na akciu v budúcnosti,
• často implicitne predpokladá, že pomer P/E bude v najbližšom období konštantný, čo znamená, že cena akcie porastie s tým, ako porastie očakávaný zisk.

Investor zameraný na hodnotu

• sa zameriava na čitateľa, teda cenového ukazovateľa pomeru P/E, tzn. je presvedčený, že akcia je "lacná" (merané fundamentálnymi metódami),
• neprikladá význam zisku v bežnom období ani fundamentálnym faktorom, ktoré ovplyvňujú rast zisku,
• často implicitne predpokladá, že P/E pomer je pod svojou správnou hodnotou a že trh túto nezrovnalosť čoskoro "napraví" tým, že vzrastie cena akcie bez toho aby došlo k zmene ukazovateľa zisku.

Zjednodušene povedané, rastovo orientovaný investor sa zameriava na rastový "priebeh" spoločnosti (aktuálne a budúce zisky) bez ohľadu na valuáciu spoločnosti, zatiaľ čo hodnotovo orientovaný investor sleduje cenu akcie v očakávaní jej rastu k správnej fundamentálnej hodnote.

Rastové akcie sú také akcie, ktoré primárne rastú viac ako ostatné. Väčšinou to bývajú akcie v pomerne mladých odvetviach (technológie, počítače ...). Výnosom z investície do takýchto akcií je zhodnotenie kapitálu prostredníctvom nárastu ceny akcie za dané časové obdobie. Dividendy rastové spoločnosti väčšinou nevyplácajú, lebo všetok zisk opätovne investovali.

Investorov zaujíma, aký je budúci rastový potenciál firmy, bohužiaľ, zmerať tento potenciál je pomerne zložité a vždy do rozhodovacieho procesu vstupuje silný prvok subjektívneho pohľadu na konkrétnu akciu. Medzi základné kritériá, ktoré pomáhajú investorom v rozhodovaní o tom, či má spoločnosť rastový potenciál, patria nasledujúce:

Rast zisku v histórii

Investor by sa mal v prvom rade zaujímať o hospodárske výsledky firmy v minulých minimálne 5 rokoch. Okrem rastu zisku je vhodné sledovať aj súvisiaci rast tržieb. Minimálny požadovaný rast zisku na akciu (EPS) v závislosti na veľkosti firmy zahŕňa nasledujúca tabuľka. Základná myšlienka je, že ak je firma schopná dosahovať zdravý rast v minulosti, je veľká pravdepodobnosť, že si tempo rastu udrží aj v budúcnosti.

Očakávaný budúci rast

Druhým kritériom je očakávaný rast spoločnosti v nasledujúcich 5 rokoch. Minimálny rast je na úrovni 10 až 12%, ideálne 15 a viac percent. Odhady rastu zisku a tržieb poskytujú analytici finančných inštitúcií ako je napríklad Patria. Vzhľadom k tomu, že odhady sú vždy predpoveďou s určitým prvkom neistoty, odporúča sa vziať do úvahy prognózy niekoľkých analytikov a tie potom spriemerovať.

Aj napriek tomu sa môže stať, že skutočnosť je iná, ako priemerná prognóza a to najmä v prípadoch neočakávaných udalostí v sektore alebo strategických zmenách vo firme.

Management spoločnosti

Investor by mal pozorne sledovať kroky manažmentu spoločnosti a vyhodnocovať, či vedenie dôsledne kontroluje náklady a je motivovaný k zvyšovaniu tržieb a zisku firmy. Jedným z meradiel efektívnosti manažmentu je hrubá zisková marža. Ak napríklad vzrastú tržby bez toho by sa to prejavilo v náraste EPS, potom klesla zisková marža, alebo pomer medzi ziskom a tržbami. Tak sa môže stať, že spoločnosť zvyšuje svoj podiel na trhu, predáva viac svojich výrobkov, ale zisk stagnuje, takže nejde o rastovú firmu v investičnom zmysle slova. Stagnácia zisku môže byť spôsobená napríklad tým, že manažment rozhodol predávať výrobky pod cenu za účelom maximalizácie veľkosti firmy. Ak je takýto krok trvalý, potom ide o chybné rozhodnutia manažmentu.

Porovnajme preto aktuálne ziskovú maržu spoločnosti so ziskovými maržami dosahovanými v minulých rokoch a so ziskovými maržami konkurentov v odvetví. Dobrý kandidát na investíciu je taká firma, ktorej ziskové marže sú vyššie ako priemer v sektore, aj ako jej historické marže.

Prevádzková efektivita tiež býva meraná ukazovateľom ROE (return on equity), ktorý meria vzťah medzi čistým ziskom a majetkom (vlastné imanie) spoločnosti. Efektívne využitie majetku by sa malo odraziť v rastúcom pomere ROE.

Trhová cena akcie

Nakoniec čisto subjektívny faktor - všeobecná zhoda panuje v tom, že by rastový investor mal veriť, že hodnota akcie, do ktorej zamýšľa investovať, by mala mať potenciál vzrásť v nasledujúcich 5 rokoch celkovo o 100%, čo zodpovedá ročnému rastu o cca 15%. Ak si nedokážete predstaviť, že by Vaša akcia mohla do 5 rokov zdvojnásobiť svoju hodnotu, zrejme nejde o rastovú akciu.

Ukážkové portfólio akcií investora, ktorý sa zameriava na rast, môže vyzerať napríklad takto:

Zdroj: Analysis of investments and management of portfolio, Brown / Reilly, 2009