Fed môže zatočiť s trhmi (komentár dňa)

Neistoty v globálnej ekonomike pretrvávajú, ale FED môže poskytnúť „barličku“ pre ďalší rast ocenenia rizikových aktív.

V posledných dňoch sa v globálnej ekonomike a na finančnom trhu udialo viacero dôležitých udalostí. Schválenie nových podmienok pre „záchranu“ Grécka malo za následok, že krajine sa prostredníctvom predčasného spätného nákupu dlhopisov počas minulého týždňa podarilo znížiť verejný dlh okamžite o približne 20 miliárd eur (t. j. 10,8% HDP z roku 2011). Všetky schválené opatrenia pre Grécko však majú za následok, že pôvodný cieľ konsolidácie hrubého verejného dlhu v roku 2020 na úrovni 120% HDP bol ešte zmiernený na 125%, pričom naďalej ostávajú v platnosti viaceré otázniky. Za prvé, dokáže Grécko uvedený cieľ splniť v prostredí recesie v domácej ekonomike, a stagnácie v globálnom prostredí? Za druhé, je možné považovať veľkosť hrubého verejného dlhu 125% za hranicu udržateľnosti hospodárenia verejných financií?

Odpoveď na druhú otázku závisí od okolností, avšak dovolím si tvrdiť, že v prípade Grécka je odpoveď záporná. Grécko ani v roku 2020 nebude disponovať takou kredibilnou históriou splácania záväzkov, ani dostatočnou zásobou domáceho kapitálu, ako ostatné vysoko zadlžené krajiny (napr. Japonsko, USA, alebo Taliansko). Krajina bude preto aj v roku 2020 pravdepodobne odkázaná buď na platenie oveľa vyšších úrokov ako krajiny s porovnateľne vysokým dlhom, alebo na pokračovanie financovania dlhu prostredníctvom rôznych eurovalov. Pravda, podľa neoficiálnych zdrojov môže už v priebehu niekoľkých rokov Grécko očakávať od veriteľských krajín EÚ darček v podobe odpustenia časti dlhu, ak sa krajine podarí dosahovať primárne prebytky. To, čo sa podľa prísľubov politikov nikdy nemalo stať (dotovanie Grécka z národných rozpočtov členských krajín), sa pravdepodobne už čoskoro stane skutočnosťou.

Ďalším otáznikom v procese vývoja dlhovej ságy v Európe je rast politickej neistoty v Taliansku. Po víkendovom oznámení plánovanej rezignácie „dôveryhodného“ premiéra Montiho vzrástla požadovaná výnosnosť štátnych dlhopisov Talianska s 10-ročnou splatnosťou zo 4,5% na aktuálnych 4,8%. Medzi podrobne sledované udalosti na finančnom trhu patrí aj zverejňovanie makroekonomických výsledkov Číny, t. j. druhej najväčšej svetovej ekonomiky (ak neberieme do úvahy EÚ a eurozónu ako celok). Údaje zverejnené cez víkend veľa nového svetla do dilemy „hard landing“ vs. „soft landing“ nepriniesli. Za mesiac november Čína zaznamenala prekvapujúco silný rast priemyselnej produkcie a maloobchodných tržieb, avšak slabá dynamika zahraničného obchodu optimizmus pribrzdila.

Prezident Fedu Ben Bernanke. Snmka: Reuters

Nový vietor do plachiet akciových býkov alebo medveďov v nasledujúcich dňoch pravdepodobne zafúka najvýraznejšie z USA. Zdá sa, že rokovania o riešení fiškálnej situácie (tzv. „fiškálny útes“) aktuálne výrazne viaznu, pričom demokrati aj republikáni tvrdo obhajujú svoje ideologické postoje. Obdobie citeľnej fiškálnej reštrikcie v USA (s negatívnym dopadom na globálnu ekonomiku) tak môže byť prinajmenšom na niekoľko týždňov nového roka realitou.

Najsledovanejšou udalosťou tohto týždňa bude nepochybne zasadnutie FOMC amerického FED-u, resp. jeho výsledok. Očakáva sa, že plánované ukončenie druhej fázy tzv. „operácie twist“ (t. j. výmeny štátnych dlhopisov s krátkou splatnosťou za dlhodobé) bude od januára 2013 v plnej miere nahradené rozšírením monetárnej expanzie (QE) FED-u zo súčasných 40 mld. na 84,5 mld. USD mesačne. Rozdiel 44,5 mld. USD je práve mesačný objem „twistovania“, ktorý však na rozdiel od QE nemá okamžitý efekt rastu bilančnej sumy FED. Je zaujímavé, že septembrová prognóza makroekonomických ukazovateľov zo strany FED uvažovala na konci roku 2012 (resp. v poslednom štvrťroku 2012) s úrovňou miery nezamestnanosti 8,0 – 8,2%. V piatok vyšlo najavo, že miera nezamestnanosti v USA v novembri klesla už na 7,7%, a teda makroekonomické predpoklady, ktoré viedli FED k uskutočneniu QE3, sa ukázali ako nesprávne. Aktuálna miera nezamestnanosti v USA teda skôr spadá do očakávanej miery nezamestnanosti na konci roka 2013 (7,6 – 7,9% podľa prognózy FED).

Teoreticky by to teda malo viesť ku skráteniu obdobia monetárnej expanzie a minimálnych úrokových sadzieb FED, avšak vzhľadom na extrémne „holubičie“ zloženie FOMC by to bolo obrovským prekvapením. Očakávame, že rozšírenie QE3 na spomínaných 84,5 mld. USD (mesačne) bude finančným trhom brané ako kritérium. Akékoľvek pozitívne alebo negatívne prekvapenie v tejto oblasti môže výrazne ovplyvniť smerovanie finančného trhu na niekoľko týždňov až mesiacov.