Taliansko stratilo dôveru investorov (týždeň na trhoch)

Na finančných trhoch rezonovala v tomto týždni jediná téma – Taliansko. Krajina stratila dôveru investorov v schopnosť ufinancovať svoj dlh presahujúci 1,9 bil. eur, výnosy z jeho desaťročných dlhopisov sa v stredu vyšplhali tesne pod úroveň 7,5 % p.a., čo sú úrovne pri ktorých bolo nútené požiadať o pomoc Grécko, Portugalsko ako aj Írsko, a pomoc zvonku napokon prišla aj pre Talianov, keď im záchranné lano hodila v podobe masívnych nákupov dlhopisov ECB. Tieto nákupy dokázali do piatku stlačiť výnosy z desaťročných talianskych dlhopisov až pod 6,5 %.

Taliansko síce urýchlilo úsporné opatrenia, ich cieľom je však len vyrovnať rozpočet do roku 2013 a stabilizovať dlh okolo úrovne 120 % HDP. Krajina následne očakáva, že z dlhu vyrastie, teda že dlh k HDP bude klesať nie poklesom dlhu, ale rastom HDP. Takýto plán však má trhliny. Po prvé sú to očakávania rastu. Eurozóna podľa posledných dát smeruje k minimálnemu alebo zápornému ekonomickému rastu, podľa najnovších prognóz Európskej komisie bude taliansky rast v roku 2012 0,1 %, rozpočet však počíta s rastom 0,6 %. Pokiaľ by sa teda naplnila prognóza EK, tak by Taliansko muselo nájsť dodatočné zdroje na naplnenie rozpočtových cieľov.

Zároveň tento plán predpokladá, že Taliansko si udrží prístup na dlhopisové trhy a budúcoročný splatný dlh vo výške takmer 350 mld. splatí emisiou nových dlhopisov. V prípade ale, že by tento prístup Taliansko stratilo, tak by muselo v budúcom roku na splátku istiny minúť namiesto súčasných 0 až 45 % príjmov verejnej správy, čo je nepredstaviteľná záležitosť. Navyše výnosy z talianskych dlhopisov sú už v súčasnosti vyššie, než s akými počíta rozpočet, pokiaľ by krajina bola nútená refinancovať dlh za súčasné sadzby, tak budú úrokové náklady vyššie.

Považujeme teda za vysoko nepravdepodobné, že a Taliansko dokáže v blízkej budúcnosti bez zahraničnej pomoci opätovne získať dôveru investorov a keďže Taliansko sa do eurovalu nezmestí, tak jediné reálne východisko pre eurozónu vidíme práve v pokračovaní financovania Talianska prostredníctvom ECB. Monetárne konzervatívni Nemci zastávajú názor, že ECB by to mala robiť, len dokým bude schopná tieto nákupy sterilizovať, teda stiahnuť taký objem peňazí z medzibankového trhu, za aký nakúpi dlhopisy, aby sa nenavyšovalo množstvo obeživa a rástli inflačné tlaky. Je ale potrebné dodať, že ECB navyšuje pôžičky európskym bankám, keďže je teda na medzibankovom trhu väčšia likvidita, tak to má z čoho sťahovať. Sme však toho názoru, že Nemci pod tlakom situácie zo svojich postojov časom ustúpia.

Tohtotýždňové kroky ECB dokázali zmierniť napätie a ku koncu týždňa akcie získali straty späť a euro časť z nich vymazalo. V piatok o 16:00 sa paneurópsky index EuroStoxx 50 obchodoval s týždňovým ziskom 1,2 % a širší americký index S&P 500 so ziskom 0,44 %. Euro sa pohybovalo na úrovni 1,3683 dolára za euro, pričom ešte v stredu sa po mesiaci nakrátko pozrelo pod úroveň 1,35. Podľa nášho názoru však intervencie ECB môžu euru pomáhať len dočasne, a to do doby, kedy ECB nebude schopná sterilizovať nákupy dlhopisov a jej kroky sa zmenia na obdobu amerického kvantitatívneho uvoľňovania.

Taliansko ostane dominantnou témou aj v budúcom týždni. Už v pondelok sa dozvieme, že koľko minula v tomto týždni na nákupy dlhopisov ECB, a v stredu zistíme, či sa jej ich podarilo sterilizovať. Mŕtveho chrobáka hrajú zatiaľ poprední predstavitelia eurozóny, ktorí sa vzniknutej situácii ešte nevyjadrili, donekonečna to však robiť nemôžu, a možno tak spravia už v budúcom týždni. Ten okrem toho prinesie aj mimoriadne očakávané európske HDP, ktorého medzikvartálny rast by mal podľa prognóz dosiahnuť 0,2 %