Španielsko by sa malo báť viac než Taliansko (komentár dňa)

Väčšina účastníkov na trhu je viac znepokojená talianskym dlhovým "bremenom" ako španielskym. Od polovice júla stúplo hodnotenie talianskych 10-ročných dlhopisov nad španielske. V polovici augusta cena talianskych 5-ročných CDS prekonala tie španielske. Ratingové agentúry sa zhodli a všetky tri hlavné agentúry dávajú Španielsku vyššie hodnotenie ako Taliansku.

Je tu viacero dôvodov, prečo by malo byť Španielsko viac znepokojené ako Taliansko. Španielsko, na rozdiel od Talianska, má bublinu bývania a nehnuteľností. Plná škála nákladov je stále nejasná. Investori a politici majú väčší zmysel pre finančné problémy Talianska ako Španielska.

Pre príklad, v strede decembra zistila španielska centrálna banka, že problémové pôžičky tvoria v španielskom bankovom systéme 7,4% zo všetkých pôžičiek. Toto je 17-ročné maximum a stále rastie. Ceny pozemkov a domov nevyzerajú, že by dosiahli svoje dno a zhoršenie ekonomiky, ku ktorému došlo v druhej polovici 2011, pravdepodobne bude pokračovať v prvej polovici 2012 a upozorňuje na ďalšie možné zhoršenie.

Vládne fondy pre bankovú reštrukturalizáciu (FROB) zatiaľ napumpovali do bánk 30 miliárd eur. EBA (European Banking Authority) vyhlásila, že španielske banky potrebujú ďalších 26 miliárd kapitálu v prvej polovici 2012. Nový španielsky minister financií naznačil, že španielske banky budú musieť vyhradiť ďalších 50 miliárd eur (4% HDP) určené pre opravné položky problémových hypotekárnych úverov.

Pozornosť investorov sa sústreďuje na výzvy, ktorým čelia najväčšie talianske banky s rastúcim kapitálom. Tie môžu odvrátiť pozornosť na kapitálové potreby španielskych bánk. V poslednom štvrťroku 2011 najväčšie španielske banky uviedli, že by mohli splniť časť identifikovaných potrieb od EBA jednoducho tak, že upravia svoje modely rizikových aktív.

Prepojenie medzi súkromným sektorom (banky) a verejným (vláda) je subjektom veľkého záujmu, odkedy sa ukázali skúsenosti Írska oproti ostatným. Na konci minulého roka oznámila nová španielska vláda, že rozpočtový deficit roku 2011 bude 8% (niektorí úradníci tvrdili, že to môže byť ešte viac) z HDP namiesto cieľa vlády 6% a odhadu ekonómov 6,6%. Cieľ pre rok 2012 je 4,4%.

Na to, aby sa tieto ciele dosiahli, predseda vlády Rajoy predstavil 30. decembra 15- miliardovú eurodaň a úsporný plán- zhruba 40% navýšenie daní a 60% úsporné opatrenia. Rajoy bude stále potrebovať ušetriť ďalších 30- 40 miliárd na to, aby dosiahol fiškálny cieľ, za predpokladu, že predpoveď vlády na HDP nie je podcenená.

Španielske autonómne regióny sú hlavnou výzvou pre úroveň štátneho deficitu a dlhu. V prvých troch kvartáloch roku 2011 narástol regionálny dlh o 22% od predchádzajúceho roku. Toto nezahŕňa dlh obcí, ktorý sa odhaduje okolo 3-3,5% HDP.

Región Valencia bol nedávno v správach, keď sa oneskoril s 123-miliónovou platbou nemeckej banke. Wall Street Journal oznámil, že sa platba nakoniec uskutočnila, pretože centrálna vláda presvedčila bližšie nešpecifikovanú banku, aby urobila pôžičku do regiónu. V decembri bolo hodnotenie dlhu regiónu znížené pod investičný stupeň agentúrou Moody`s, ktorá sa riadila zlyhaním aukcie dlhopisov. Tento región sa javí ako španielska "bublina" trhu bývania, ako bol Las Vegas v USA.

Taliansko má taktiež určité obecné dlhové problémy, ale znovu, bez bubliny a javia sa ako viac spočítateľné.

Je pravda že Rajoyova populárna strana dominuje vo väčšine regiónov. Niekto by si myslel, že to uľahčuje rozhodovanie rozdeľovanie financií v regiónoch, ale často dochádza k prípadom, keď sú nezhody vo vnútri strany horšie ako medzi stranami. Región Andalúzia pripravuje v marci voľby.

Technokratická vláda v Taliansku vedená Montim vyzerá, že je v lepšej pozícii na implementovanie štrukturálnych reforiem ako v Španielsku. Talianske kapitálové trhy sú hlbšie a nebol v nich taký silný vplyv dlhu, ako bol v Španielsku. Priemerná splatnosť talianskeho dlhu je okolo sedem rokov, čo znamená, že dokáže udržať vyššie výnosy ako iné krajiny, vrátane Španielska. Okrem toho, vzhľadom k prepojeniu verejného a súkromného dlhu, je pozoruhodné, že keď sa to spojí, Taliansko má najnižší dlh v Európe. A čo viac, väčšina talianskeho dlhu je vlastnená domácimi narozdiel od španielskeho.

Na konci minulého roka boli talianske 10-ročné výnosy vyššie o viac ako 200 bp. nad Španielskom. Rozdiel sa v minulých dňoch zúžil, ale je stále ďaleko za priemerným euro-obdobím približne 10 bp. a na konci 2008 extrémne blízko 65 bp. Taliansko má väčší priestor prekonať Španielsko.

Nakoniec, napriek nedávnym klebetám, že Španielsko zvažovalo požiadať o medzinárodnú pomoc, ktoré boli rýchlo zamietnuté, vyzerá, že je viac pravdepodobné, že Španielsko dostane pomoc skôr ako Taliansko.

Preklad: Miroslav Čáky, zdroj: Marc to Market