Banky potrebujú likviditu (menový komentár)

Talianska aukcia

 Talianska dlhová agentúra dnes predala dlhopisy so splatnosťou 3-, 5- a 10-ročných dlhopisov. Aukcia nedosiahla očakávaný objem 5 mld. € a výnosy zaznamenali rast, avšak pri súčasných trhových podmienkach sa jedná o čiastočný úspech.

Taliansko a Španielsko od začiatku roka emitovali už viac ako polovicu dlhopisov, ktoré mali byť emitované na tento rok a preto môže dôjsť k presunutiu aukcií v prípade vysokej volatility na trhu. Rizikom okrem samotného rastu výnosov je aj volatilita, ak by LCH clearnet urobil podobné navýšenie maržových požiadavkov na talianskych dlhopisoch, ako minulý rok. Skutočný problém by bol na svete.

Priemyselná výroba v EÚ

Dnešné výsledky priemyselnej výroby zaznamenali rast o 0,5% na medzimesačnej báze, avšak na medziročnej úrovni klesla o 1,8%. V deviatich krajinách zaznamenala priemyselná výroba expanziu, avšak v trinástich krajinách poklesla. Najväčší rast zaznamenalo Holandsko +13,0%, Slovensko + 2,8% a Fínsko +2,1%.

Naopak medzi krajiny s najväčšou kontrakciou patria Malta -4,6%, Švédsko -3,6% a Írsko -3,2%. EU 27 nie je ani zďaleka z toho najhoršieho vonku a analytici sú veľmi skeptickí vo výhľade na 2Q a 3Q. Pokles priemyselnej výroby bude mať priamy dopad na ekonomiky eurozóny a celej EU. Súčasný pesimizmus ohľadne rastu eurozóny v tomto roku sa zdá byť oprávnený.


 

Sarkozy trade je na konci

ECB požičala cez LTRO operácie takmer 1 bln. eur, čo viedlo k poklesu rizikovej averzie v 1Q 2012. Bankový systém sa krátkodobo zotavil, avšak čo môžeme očakávať od španielskych a talianskych bánk bez nových stimulov. Talianske a španielske banky privítali LTRO, pretože boli v 4Q 2011 v hlbokých stratách a tento rok by pravdepodobne neboli schopné sa refinancovať z trhu a zároveň splniť požiadavky EBA (európska banková autorita). Po LTRO kúpili španielske banky štátne dlhopisy v objeme 67 mld. eur a talianske banky kúpili objem 54 mld. eur za obdobie december 2011 - február 2012.

Banky tak spravili carry trade, ktorý sa nazýva Sarkozy trade. Čiže požičali si lacné peniaze od ECB nakúpili dlhopisy a inkasovali z nich vyššie úroky. Likvidita začína ale pomaly vysychať a banky si už nemôžu požičiavať ultra-lacné peniaze a nakupovať dlhopisy, navyše tento rok musia banky vyplatiť dlh za 600 mld. eur. Európske banky sú v červených číslach a splatiť tento dlh bude vyžadovať kapitál. Najlepším spôsobom, ako získať likviditu, je predaj aktív a práve dlhopisy budú ako prvé na predaj. Celá operácia ECB môže stroskotať a navyše LTRO tak nespravilo nič iné ako, že koncentrovalo systematické riziko ešte viac ako kedykoľvek predtým. Na rast systematického rizika poukazuje aj index systematického rizika 30 SIFI (systematicky dôležitých finančných inštitúcii - too big to fail).


LTRO sa nemôže porovnávať s anglo-americkým QE, pretože ECB neprebrala na svoju bilanciu riziko. ECB totiž sterilizovala likviditu a navyše sa už zbavila dlhopisov napríklad Grécka. Ak by urobila QE podobne ako spravil americký Fed, ECB by sa vystavila výraznému riziku. Práve kvôli tomu, že dlhopisy sú dlhom jednotlivých členov eurozóny a nie monetárnej únie ako celku. Americký Fed a britská BoE sú úplne v inej situácii, pretože tieto problémy ich nemusia trápiť.

Sadzby na 0,00% alebo QE

Riziko je v európskom bankovom systéme naďalej prítomné, len sa krátkodobo zakrylo plášťom z LTRO. Čo môže ECB spraviť aby stabilizovala situáciu? Opätovný nákup dlhopisov je možnosťou, ktorú spomenul aj Coeure (ECB), avšak program SMP je vnímaný mnohými členmi ECB ako nebezpeční a nemusí dostať podporu.

ECB by nákup cez SMP nič nevyriešila a potrebovali by pravdepodobne výrazne navýšiť objem nákupov a mohli by nastať aj problémy so sterilizáciou. Ďalšie možnosti sú pre väčšinu predstaviteľov ECB až príliš kontroverzné: plnohodnotné QE, alebo úroková miera na 0,00%-0,25%. ECB stále argumentuje, že jej opatrenia sú len krátkodobé a limitované. To je práve problém. Takéto opatrenia už prestávajú mať požadovaný efekt.

Riziko rastie

Ak si porovnáme systematicky dôležité banky z USA, Japonska a Európy a ich 5-ročne credit default swaps (CDS), veľmi ľahko zistíme, kde "leží" riziko. Nie je ani žiadnym prekvapením, že najhoršie na tom sú napríklad španielske banky ktoré zaznamenali v posledných dňoch výrazný prepad podobne ako celý španielsky index IBEX35.

Samozrejme, v závese za nimi sú talianske banky. Môžeme sa tak pripraviť na to, že počas nasledujúcich mesiacov môžeme očakávať podobný vývoj ako počas novembra minulého roka.

Dnešný výhľad

Dnes poobede očakávame výsledky z amerického trhu práce a obchodnú bilanciu. EURUSD sa v posledných dňoch pohybuje v relatívne úzkom pásme. Suportom je pásmo 1,3000/1,3030, kde sa nachádzajú aj barierové opcie. Dočasnou rezistenciou je 1,3160. Avšak tá by mohla byť prekonaná po lepších výsledkoch z USA.

V prípade prelomenia je možný rast k pásmu 1,3180/1,3200. Práve 1,3200 je kľúčová pre zmenu strednodobého trendu, pretože by sa vytvoril potenciál k 1,3300. Dnešný výhľad je mierne býčí, avšak strednodobom preferujeme pokles EURUSD s cieľom na 1,2600.