V posledných mesiacoch sa množia obrázky, ktoré porovnávajú rôzne aspekty súčasného vývoja na akciovom trhu k rokom 2000 a 2008, kedy zažili akcie masívne korekcie. Asi najviac skloňovaný je graf vývoja dlhu na tradingových účtoch na newyorskej burze a graf vývoja S&P 500:
(zdroj: @jsblokland)
Osobne si myslím, že akcie sú nadhodnotené, nevnímam to však nejako úplne katastrofálne. A pokiaľ sa nič význameného neudeje, tak pokojne môžu ostať na súčasných hodnotách, prípadne mierne rásť. Dôvody, prečo si to myslím sú dva:
Valuácie na rozdiel od roku 2000 nie sú ustrelené
Problémom v roku 2000, kedy praskla technologická bublina, boli mimoriadne vysoké ocenenia akcií v pomere k ziskom. V pomere k očakávaným ziskom v najbližších 12 mesiacoch (a to ešte je potrebné povedať, že očakávania boli prestrelené), sa index S&P 500 obchodoval tridsaťnásobne vyššie. V súčasnosti je to takmer 18-násobok, čo je síce pomerne vysoko nad priemerom z posledných rokov, ani zďaleka však nedosahuje úrovne z roku 2000. Pokiaľ by mali ocenenia indexu S&P 500 klesnúť niekde k priemeru z posledných rokov, povedzme k 14-15-násobku očakávaných ziskov, tak to vytvára priestor na zhruba dvadsaťpercentnú korekciu. To ale podľa mňa nie je taký pokles, ktorý je možné nazvať kolapsom, alebo taký, ktorý by ekonomika pocítila významným spôsobom:
Ešte mám jeden graf k valuáciám, a to porovnanie indexu S&P500 a vývoja korporátnych ziskov. Písal som o ňom minulý týždeň v poste Ako určiť, či sú akcie nadhodnotené, alebo podhodnotené. Ten jednoznačne ukazuje, že v roku 2000 boli ceny akcie totálne utrhnuté, v súčasnosti ukazuje v porovnaní s dot-com bublinou len mierne nadhodnotenie:
Nerovnováhy v ekonomických tokoch sú výrazne nižšie ako pred rokom 2008
V rokoch 2007/2008 nám ale porovnanie akciového indexu so súčasnými/očakávanými ziskmi odhaliť priestor pre vysokú korekciu akcií nepomohlo. To znamená, že valuácie v pomere k ziskom ustrelené neboli, naopak problém bol v udržateľnosti vtedajších úrovní ziskov (resp. ich rastu). To znamená, že v tom čase panovali vysoké ekonomické nerovnováhy.
Graf nižšie nám ukazuje vývoj dlhu amerických ekonomických subjektov mimo finančného sektora k HDP (t.j. domácností, firiem a verejného sektora). Ako vidíme, od roku 2001 do roku 2008 tento dlh prudko rástol, čo znamená, že ekonomická aktivita bola ťahaná ešte rýchlejšou tvorbou dlhu. To je náznakom bubliny v niektorej (alebo viacerých častiach ekonomiky) a problémov v prípade zastavenia prísunu dlhu. Po páde Lehman Brothers sa rast dlhu ešte viac zvýšil, a to kvôli fiškálnemu stimulu. Od roku 2010 sa ale zastabilizoval a v súčasnosti nie je možné povedať, že by ekonomický rast bol ťahaný masívnymi stimulmi:
Je síce možné namietať, že dlh ekonomiky sa stabilizoval na výrazne vyšších úrovniach. Z pohľadu zdravia ekonomického rastu je však dôležitý tok a nie stav dlhu. Čo sa týka stavu, tak ten nadobúda dôležitosť až v prípade šoku. Čím vyšší je stav dlhu, tým nižšia je schopnosť ekonomiky absorbovať tento šok. To ale neznamená, že vysoká úroveň dlhu je dôvodom pre kolaps akcií. Najmä keď sa drží na stabilných úrovniach.
Podobné grafy by sme videli v prípade pohľadu aj na hlavné európske akciové indexy z rokov 2000 a 2007/2008. Čo z nich vyplýva je to, že americké akcie sú nadhodnotené (priestor na prípadnú korekciu vidím maximálne do 20 %) a určite nie je rozumné ich v súčasnosti nakupovať (hoci mierny rast nevylučujem). Situácia z rokov 2000 (akciová bublina) a ani z 2007/2008 (bublina v reálnej ekonomickej aktivite) ale podľa mňa v súčasnosti nehrozia. A tak považujem správy o nadchádzajúcej akciovej katastrofe za pritiahnuté za vlasy.
P.S.: Prečo ten prvý graf porovnania dlhu na tradingových účtoch a S&P 500 nie je podľa mňa až taký dôležitý? Porovnania dvoch rôznych časových radov na dvoch rôznych osiach môžu byť klamlivé. Keď porovnáme tento dlh s trhovou kapitalizáciou S&P 500 tak nám vyjde, že len drobné percento nákupov je robené na páku. Aj pokiaľ by všetci, čo majú akcie nakúpené na páku, pozatvárali svoje longy, tak by to neposlalo americká akcie výrazne nadol. Ja to skôr vnímam tak, že dlh na tradingových účtoch odzrkadľuje náladu na trhoch. Keď sú akcie vyššie, tak je viac nákupov na páku, keď sú nižšie, tak menej:
(zdroj: @Callum_Thomas)
Komentár bol zverejnený na webe Xpuls.cz