Fed, Bank of Japan aj Bank of England realizujú intenzívny nákupy aktív. ECB je v porovnaní s nimi pasívna. Prišla síce s programom podpory financovania, zo súvah investorov na seba ale vzala oveľa menej rizika ako Fed. Urobila tak menej pre rýchlejšie oddĺženie bánk, zvýšenie ich kapitálu a teda aj ochoty zvýšiť objem poskytovaných úverov. Investori by ale nemali extrapolovať túto situáciu automaticky do budúcna. Slabý ekonomický výhľad, ktorému eurozóna čelí, znamená, že aktivita ECB by mala vzrásť. Podľa súčasných očakávaní sa eurozóna vráti na trendový rast až na konci roka 2014. Súčasné dáta navyše naznačujú, že aj pre splnenie tohto očakávania je potrebné podporiť dôveru. Podľa ECB pomôžu rastu exporty a domáci dopyt posilnený jej monetárnou politikou. Nie je ale jasné, ako by k tomu malo dôjsť, pretože monetárne prenosové mechanizmy sú stále nefunkčné. Ukazuje to napríklad výška sadzieb pri úveroch pre menšie firmy.
S nízkym rastom rastie aj riziko, že dôjde k podstreleniu inflačného cieľa ECB, ktorý leží mierne pod 2%. Makroekonomické dáta tak ukazujú, že ECB by mohla začať s agresívnejším využívaním svojej súvahy. Pravdepodobné je ďalšie zníženie sadzieb, to ale samo o sebe nebude predstavovať monetárnu stimuláciu. Problémom je fragmentácia prenosových mechanizmov. Draghi uvádza, že čiastočne ide o odraz problémov, ktoré ECB nie je schopná riešiť. Časť z nich ale riešiť môže. Draghi si je vedomý toho, že úvery sú v niektorých častiach Európy drahé, pretože tamojšie banky kupujú vládne dlhopisy s vysokým výnosom alebo poskytujú pôžičky, ktoré majú sadzby ešte omnoho vyššie, než sú výnosy vládnych dlhopisov. Banky z iných krajín túto situáciu teraz nekorigujú. ECB by to mohla riešiť priamou intervenciou, ktorá by výnosy vládnych dlhopisov znížila. Kľúčovým problémom je tu to, že v takom prípade by dochádzalo skrytou formou k zdieľaniu dlhov krajín eurozóny. Nemecko by sa tak ako najväčší akcionár ECB stalo jedným z najväčších veriteľov periférie. Ohrozená by tým bola aj nezávislosť ECB.
Druhým riešením by mohlo byť zníženie nákladu financovania bánk. ECB sa v tejto súvislosti snaží o podporu fungujúceho trhu s ABS (asset-backed securities, teda dlhové cenné papiere, ktorých výnosy sú zaistené hotovostnými tokmi z daných podkladových aktív). Rýchleho pokroku v tejto oblasti sa ale nedočkáme. Nemali by sme tak byť prekvapení, ak ECB zmení kurz a začne nakupovať aktíva typu dlhopisov bánk, či umožní jednotlivým centrálnym bankám podporu domáceho bankového sektora. Detaily sú dôležité, platí ale, že dobre navrhnutý program výkupu aktív musí znížiť náklady pôžičiek v krajinách, ktoré sú krízou najviac postihnuté. Priameho zníženia nákladu pôžičiek by mohlo byť dosiahnuté nákupom úverov súkromného sektora. Pozitívne by sa takýto krok prejavil aj na finančnom zdraví bánk, ktoré by okrem iného mohli ďalej znižovať svoje zadlženie.
| Redakcia Patria.cz ďalej odporúča: Falošná rally Šéf Bank of Japank ukľudňuje trhy Rakúske banky odmietli rast bankovej dane |
Draghi zmienil možnosť zníženia depozitných sadzieb ECB, ktoré by sa prejavilo pravdepodobne tým, že krátkodobé trhové sadzby by klesli do záporu. Globálni investori by tak za držanie eur platili v podstate poplatok. To by sa prejavilo oslabením eura a zodpovedajúcou stimuláciou ekonomiky eurozóny. Bolo by ale prekvapivé, keby mal takýto krok dopad na nefunkčný prenosový mechanizmus na periférii. Negatívne sadzby by mohli mať aj nezamýšľané dôsledky na peňažné trhy, poisťovne, banky, apod. Veľký efekt by pravdepodobne nemalo ani významnejšie rozšírenie repo operácií, pretože riziko spojené s likviditou je v súčasnej dobe relatívne nízke.
Zložitosť programov nákupu aktív znamená, že návrh nových neštandardných krokov ECB ešte určitú dobu potrvá. Ak však nedôjde k zlepšeniu podnikateľskej dôvery, porastie pravdepodobnosť, že ECB podnikne ďalšie stimulačné kroky. Najväčšiu efektivitu by mal program, ktorý by bankám umožnil rýchlejšie oddĺženie a ktorý by im jednoduchým spôsobom znížil náklad financovania. Politické prekážky, ktorým ECB čelí, ale zároveň zvyšujú pravdepodobnosť toho, že jej reakcia bude opäť príliš pomalá a nie úplne dostatočná.
Zdroj: Pimco
Patria Online
Obchodovanie: www.patria-direct.sk
Spravodajstvo: www.patria.cz