Naučte sa obchodovať s komoditami

V minulom dieli sme sa pozreli na všeobecnú definíciu komodít a uviedli sme si možnosti, ktorými je možné s komoditami obchodovať. Jeden zo spomínaných variantov sa týkal ETF (Exchange Traded Funds), ktoré v poslednej dobe výrazne získali na obľúbenosti medzi investormi.

Aby investor pochopil princíp oceňovania ETF, musí si najskôr osvojiť techniku obchodovania s futures, predovšetkým pochopiť ich pravidelné rolovanie. Pre typický príklad môžeme využiť obchodovanie s americkou ropou tzv. Crude Oil WTI.

Každý futures kontrakt má pevne daný dátum, kedy sa s ním začína aj končí obchodovanie. Ešte pred tým, ako danému futures kontraktu vyprší splatnosť, dôjde k prerolovaniu na ďalší najbližší kontrakt, aby bola zachovaná kontinuita vývoja ceny ropy. K rolovaniu väčšinou dochádza počas tretieho piatku v mesiaci. Rolovanie samo o sebe nepredstavuje žiadny problém a ide len o technickú záležitosť. Pre vnímanie investorov však môže nastať problém v prípade, že sa dané dva kontrakty od seba výraznejšie cenovo líšia.

Skúsme si situáciu uviesť na jednoduchom príklade. Septembrový futures kontrakt na ropu v piatok týždeň pred splatnosťou uzavrie obchodný deň na 84 USD za barel. Októbrový futures kontrakt zavrie v rovnaký deň na 85 USD za barel. V pondelok sa preroluje na nový (októbrový) futures kontrakt, inými slovami sa najaktívnejším kontraktom stane októbrový futures kontrakt, a cena teda bude začínať na 85 USD za barel. Tento 1,2% nárast ceny ropy však nemá vplyv na ocenenie derivátov vzhľadom k tomu, že bol už vopred očakávaný. Emitenti ETF vyhladzujú tieto rolovacie procesy tým, že od začiatku mesiaca postupne zvyšujú váhu nasledujúceho kontraktu na úkor toho súčasného. Vo chvíli, kedy teda dôjde k samotnému rolovaniu, oceňovanie daného ETF už rovnako kopíruje nasledujúci kontrakt. Logika je jasná.

V prípade, že by to tak nebolo, mohol by každý investor, ktorý sa pozrie na nasledujúci kontrakt, a uvidí, že je o 1,2% vyššie a blíži sa rolovanie, jednoducho nakúpiť ETF pred rolovaním a takmer bez rizika generovať 1,2 % zisk. Navyše grafy zvyčajne nezahŕňajú tieto cenové "prechody", takže hoci bežný graf indikuje cenový rast, odvodený produkt zostáva na rovnakej cene. Preto je vhodné, pred tým, ako začnete obchodovať akúkoľvek komoditu, pozrieť sa na rozloženie jednotlivých futures kontraktov. Potom by investora náklady na rolovanie nemali nijako zaskočiť. V roku 2009 vykazoval spojitý graf ceny ropy rast o viac ako 130% (viď. graf), reálny rast dosahoval pritom iba 50%. Dôvodom boli vysoké cenové rozdiely mesačných kontraktov.

Ďalšie problémy pri oceňovaní ETF môžu vznikať, ak sa investor rozhodne využiť pákové ETF. Pákové ETF poskytujú investorovi možnosť podieľať sa na dennom vývoji podkladového aktíva s pákovým (leveraged) efektom, ten je spravidla dvojnásobný alebo trojnásobný. V prípade, že si investor vyberie produkt poskytujúci dvojnásobnú páku, a cena ropy vzrastie o percento, investor dosahuje 2% zhodnotenie. V prípade poklesu však aj dvakrát rýchlejšie stráca. Pri pákových ETF je potrebné počítať s tým, že efekt pákovania sa v čase znižuje, a preto je možné tieto pákové inštrumenty považovať len ako krátkodobý investičný nástroj.

Zoberme si príklad: podkladové aktívum s hodnotou 1000 a odvodené pákové ETF s počiatočnou hodnotou 1000 (tento produkt sa zhodnocuje/znehodnocuje na dennej báze dvojnásobne oproti vývoju ceny podkladového aktíva v pozitívnom smere). Na dennej báze pri rastoch je jeho zhodnotenie priaznivé, z dlhodobého hľadiska pri stagnácii podkladového aktíva sa jeho hodnota stráca, predovšetkým potom v prípade stagnujúceho alebo klesajúceho vývoja trhov (viď. tabuľka). Naopak pri výrazne priaznivom vývoji trhov môže byť výkonnosť pákového produktu vyššia ako dvojnásobná oproti vývoju ceny podkladového aktíva.