Posledných šesť mesiacov sa pohyby na finančnom trhu vymykali "normálu". Či už to boli akcie, dlhopisy alebo forexový trh, vysoké korelácie ich prepadov (a rastov) boli vskutku neuveriteľné – každý manažér rizika používajúci VaR (Value at Risk) a všetci „kvanti“ vytvárajúci systémy na hedžovanie gammy nepochybne prežívali ťažké časy. Goldman Sachs spravili analýzu najväčších trhových pohybov naprieč rôznymi trhovými triedami, ktoré nastali v posledných šiestich mesiacoch, v ktorej tvrdia, že najväčšími silami výrazných pohybov na trhu sú politické vyjadrenia. Tie sú oveľa významnejšie ako ekonomické dáta.
Akciový trh zaznamenal najväčšie pohyby v auguste, kedy narastala neistota ohľadom európskej dlhovej krízy a fiškálnej politiky v Spojených štátoch. V auguste sme mohli vidieť sedem z desiatich najväčších trhových pohybov za minulých 6 mesiacov. Všetko to začalo 4. augusta, kombináciou nešťastných vyjadrení ECB a chaosom ohľadom dlhového stropu v USA. S&P pokleslo o 4,8% - druhý najväčší prepad. Najväčší prepad (-6,7%) sa v minulom polroku odohral 8. augusta po tom, čo agentúra S&P znížila rating USA, čo viedlo k zvýšeniu rizikovej averzie. Dolár ukázal inverzný obchodný vzor voči rizikovému sentimentu. Počas nasledujúcich troch dní zaznamenalo S&P obrovskú volatilitu: index dosiahol najväčší výnos 9. augusta, keď vzrástol o 4,7%, ale hneď na druhý deň sa opäť prepadol o 4,4% z dôvodu zväčšujúceho sa strachu ohľadom dlhovej krízy v eurozóne. 11. augusta sa opäť mierne zotavil, keď vyšli americká dáta nezamestnanosti, ktoré boli lepšie ako sa očakávalo.
Vývoj indexu S&P500 za pol roka
Jediný z desiatich najvolatilnejších dní, kedy rozhodovali ekonomické výsledky a nie politika, bol 18. august. Prieskum philadelphského Fedu dosiahol hodnotu -30,7 vs. očakávanie -20, čo poslalo S&P smerom nadol o 4,5%. V septembri sa trh na chvíľu upokojil, aby sme sa v októbri a v novembri vrátili do "starých" koľají, kedy sa začali objavovať špekulácie o rekapitalizácii európskych bánk, vyhlásenia zo summitu EÚ a narastúce výnosy na taliansky dlh. Desať najväčších trhových pohybov dosiahlo v priemere 3,4%, zatiaľ čo v predošlých šiestich mesiacoch dosiahla najväčšia trhová zmena "iba" 2,2%. Index merajúci volatilitu (VIX) taktiež vzrástol z približne 20 bodov na začiatku roku na 35 bodov od 4. augusta.
Magnitúda najväčších pohybov na (americkom) dlhopisovom trhu poklesla, keďže výnos na dvojročných dlhopisoch je blízko nuly a očakáva sa, že na rovnakej hodnote v najbližšom období aj ostane. Priemerná veľkosť desiatich najväčších pohybov predstavovala v priemere 7 bázických bodov, čo je o 2 body menej ako v predchádzajúcich šiestich mesiacoch. V porovnaní s akciovým trhom, dlhopisový trh USA bol viac senzitívny na ekonomické výsledky.
Podobne ako akciové a dlhopisové trhy, vývoj na devízovom trhu bol tiež z rozhodujúcej časti určovaný sentimentom politických vyjadrení. Dolár sa väčšinou obchodoval inverzne voči rizikovej nálade na trhu. Tri z desiatich najprudších pohybov sa objavili v septembri, keď narastajúca neistota v Európe tlačila investorov k nákupom dolára. Na druhej strane, dolár začal klesať pri obnovení rizikového sentimentu a jeho inverzný vzťah bol tiež evidentný pri ekonomických dátach z USA. Americká mena poklesla o 0,9% pri výsledkoch zlepšujúcej sa spotrebiteľskej dôvery a správe richmondského Fedu a pozitívne októbrové čísla HDP a zamestnanosti pomohli naštartovať rizikový apetít, čím oslabili dolár, zatiaľ čo novembrové ISM, ktoré vyšlo horšie ako sa očakávalo, prispelo k druhému najväčšiemu zisku dolára za sledované obdobie. Jednu z výnimiek tohto inverzného vzťahu sme mohli zaznamenať 20. októbra, keď dolár získal 0,8% napriek tomu, že prieskum philadelphského Fedu zaznamenal v septembri prudký obrat smerom nahor, keď dosiahol úroveň 8,7 bodu (predtým -17,5).
Vývoj kurzu dolára voči euru za pol roka
Pri všetkých troch rozhodujúcich trhoch (dlhopisovom, akciovom a devízovom) bola najdôležitejším faktorom vývoja v posledných šiestich mesiacoch politika v Európe a v USA. Najväčšie pohyby na akciovom trhu boli zaznamenané v auguste ako dôsledok trhovej neistoty, trhy s fixným príjmom reagovali najmä na politickú nejednoznačnosť a s tým súvisiace špekulácie a dolár dosiahol najväčšie pohyby počas minulých dvoch mesiacov ako odpoveď na prudké zmeny v rizikovom sentimente. Tým, že sa trhy v poslednom čase sústreďujú primárne na "politické novinky", ekonomické výsledky majú menšiu dôležitosť a trhy ovplyvňujú hlavne v čase, keď si politici dajú na chvíľu oddych. A tento vývoj bude s najväčšou pravdepodobnosťou pokračovať, nakoľko dlhová kríza v eurozóne a tiež fiškálne problémy USA ani zďaleka nie sú vyriešené.
Politika preto ostane hlavným determinantom vývoja hlavne na akciovom a forexovom trhu. Nedávne zlepšenie v ekonomický dátach USA by mohlo situáciu sčasti upokojiť, avšak – ako nám ukázalo posledných šesť mesiacov – "horúce" politické správy môžu s ľahkosťou prebiť trhový sentiment a spustiť lavínu ďalších prudkých cenových výkyvov.
Zdroj: Goldman Sachs
Peter Margetínyanalytik TRIM Broker Obchodovanie s TRIM Broker |