M. Hurajová: Slovensko zatiaľ nepotrebuje mimoburzový trh

Od tohto týždňa mal začať fungovať mimoburzový trh (OTC) s cennými papiermi. Parlament však novelou zákona o cenných papieroch a investičných službách jeho spustenie oddialil a časovo nadviazal na vznik centrálneho depozitára, ktorý ho bude zabezpečovať. Je podľa vás dobré, že sa spustenie mimoburzového trhu odložilo až kým nezačne fungovať centrálny depozitár?
- Posun bol spôsobený praktickými dôvodmi. V čase, keď sa Stredisko cenných papierov (SCP) SR mení na centrálny depozitár, by asi nebolo vhodné prispôsobovať sa novým organizačným podmienkam vyplývajúcim z možnosti zaregistrovať prevod vlastníctva cenných papierov priamo pri priehradkách SCP. Navyše, trh sa zrejme výrazne nedožadoval mimoburzových obchodov, a preto sa toto riešenie ukázalo ako vhodné. Osobne sa domnievam, že bez OTC obchodov by sme vydržali aj dlhšie. Nechýbajú ani takým trhom, akým je napr. taliansky, nemecký a francúzsky, kde je neporovnateľne vyššia koncentrácia obchodov a likvidita. My sme zavedením OTC dobrovoľne trochu predbehli dobu.
Prečo si to myslíte?
- Po prvé preto, že o problematike OTC sa v EÚ veľa hovorí a je skutočne cieľom, aby všetky trhy umožnili existenciu OTC, ale direktíva, ktorá sa týka kapitálového trhu, je stále v štádiu prípravy. Jej prijatie sa vzhľadom na množstvo sporných ustanovení oneskoruje a podľa posledných informácií má vstúpiť do platnosti najskôr až v roku 2006.
Aký je ďalší dôvod na to, že Slovensko podľa vás OTC zatiaľ nepotrebuje?
- Spočíva v tom, že sa nám ešte nepodarilo doviesť na želateľnú úroveň kurzotvornú funkciu burzy, ktorá je podmienená určitým stupňom koncentrácie anonymných obchodov. Pri súčasnom stave likvidity trieštenie koncentrácie negatívne ovplyvní predovšetkým objektívnu cenotvorbu, od ktorej je závislý pomerne veľký počet subjektov kapitálového trhu. Aj keď veľa obchodov, ktoré sa na burze uskutočnili, boli priame a nepodieľali sa na tvorbe kurzu, otvorenie OTC neznamená, že iba tieto obchody sa môžu presunúť do centrálneho depozitára. Nič nebráni tomu, aby sa aj ten malý počet kurzotvorných obchodov, ktoré dnes máme, zmenil na OTC obchody. To môže mať za následok až úplnú absenciu tvorby kurzov cenných papierov.
Myslíte si, že zavedenie OTC obchodov môže znížiť transparentnosť trhu?
- V oblasti dôveryhodnosti sa otvorením OTC trhu neposunieme kvalitatívne vpred, a to ani napriek tomu, že súčasná legislatíva vytvára veľmi dobré prostredie na zvyšovanie transparentnosti a potláčanie nečestných praktík účastníkov trhu. Mimoburzové obchody nepodliehajú takej regulácii ako burzové, čo v praxi znamená, že snaha o zvýšenie transparentnosti trhu sa zúži len na obchody uzatváraných na burzovom parkete, ktoré sú pod dohľadom burzy a Úradu pre finančný trh. Potenciál dôveryhodnosti trhu bude vychádzať len z podielu burzových obchodov.
Aký dosah bude mať vznik OTC na burzu, nespôsobí jej to finančné problémy?
- OTC bude mať predovšetkým dosah na celý kapitálový trh. Burza je len jedným z jeho subjektov. Budeme sa musieť vyrovnať so situáciou, že časť obchodov nepôjde cez burzu, ale uskutoční sa priamo prevodmi v centrálnom depozitári. Rátame s tým, že môže dôjsť k zníženiu výnosov burzy. Budeme musieť optimalizovať pomer nákladov a výnosov štandardným spôsobom ako ktorýkoľvek iný podnikateľský subjekt a prispôsobiť svoju činnosť reálnym možnostiam. Pre trh to však nebude len problém čísel. Jeho účastníci sa budú musieť vyrovnať s celým komplexom problémov, ktoré som už spomenula. Pritom zvýšenie výkonnosti kapitálového trhu je žiaduce aj z hľadiska úspešnosti niektorých projektov, ktoré v značnej miere od neho závisia. Príkladom je dôchodková reforma.
Koľko percent obchodov prejde podľa vás na centrálny depozitár?
- Dnes sa tento pomer nedá odhadnúť. Ak by pokles burzových obchodov bol veľký, po krátkom čase sa musí prejaviť akýsi pud sebazáchovy trhu, ktorý pomôže zmierniť vzniknutú nerovnováhu. Platí tu dosť jednoduchá zásada: každý subjekt, ktorý pôsobí na kapitálovom trhu, musí mať záujem o to, aby tento trh fungoval, inak ohrozuje svoju vlastnú existenciu.
Pomôže OTC rozhýbať kapitálový trh v SR? Zmení sa niečo v porovnaní s aktuálnym stavom?
- OTC nie je nástroj, ktorý má schopnosť rozhýbať kapitálový trh. Má miesto na takých trhoch, kde si ho môžu dovoliť vďaka dostatočnej likvidite a koncentrácii obchodov a kde sa jeho využívaním neohrozuje samotná podstata a fungovanie kapitálového trhu. Funguje v krajinách s dlhoročnou tradíciou trhovej ekonomiky, ktorá prirodzeným spôsobom vybudovala také prepojenie medzi dopytom a ponukou, ktoré vyhovuje potrebám užívateľov trhu, na ktorom sa už vypestovala určitá kultúra vzťahov a kde sa okrem formálnych akceptujú aj neformálne pravidlá, ktoré zásadným spôsobom vypovedajú o kvalite trhu - jednoducho na vyspelých rozvinutých trhoch.
V čom spočíva význam obnovenia OTC pre bežného investora?
- Neviem odhadnúť, čo tým získa. Skôr si myslím, že bude mať problémy orientovať sa v novej situácii.
Nespôsobí vznik OTC poplatkovú vojnu medzi burzou a depozitárom?
- V našich podmienkach žiadna vojna na kapitálovom trhu nemá víťaza, má len porazených, a tými by sme boli my všetci.