Finančný trh prechádza v posledných týždňoch obdobím zvýšenej volatility. V kontexte aktuálnych makroekonomických výsledkov v hlavných ekonomických entitách (eurozóna, USA, emerging) a čoraz viac zahmleného vyústenia dlhovej krízy (nielen v Európe) je pravdepodobné, že „šialená jazda“ trhov bude pokračovať aj v nasledujúcich mesiacoch. V tomto článku sa pozrieme na súvislosti vývoja jedného z kľúčových predstihových indikátorov – PMI a agregátnej výkonnosti ekonomiky v USA a eurozóne.
V prostredí protichodných správ, kedy sú rôzne katastrofické vízie rýchlo striedané euforickými odrazmi trhu (a naopak), je naozaj ťažké sa orientovať. Skúsime sa preto s chladnejšou hlavou zamerať na fundamentálnu stránku veci, a síce prediktívnu schopnosť Indexu nákupných manažérov (PMI – Purchasing Managers´ Index). Iste, predstihových ukazovateľov je oveľa viac, avšak ako bude zrejmé z nasledujúceho textu, práve indikátor PMI sa v posledných rokoch ukazuje ako relatívne spoľahlivý prediktívny ukazovateľ celkovej ekonomickej aktivity.
Prameň: Eurostat (HDP), Reuters
Poznámka: kvartálny HDP je na grafe priradený vždy k poslednému mesiacu príslušného štvrťroka.
Na grafe vyššie vidíme, že hodnota PMI v eurozóne v posledných troch mesiacoch klesla pod hodnotu 50, ktorá je hranicou medzi rastom a kontrakciou súkromného sektora. Naposledy bola táto hranica (smerom zhora) prelomená v polovici roka 2008, pričom nasledovala prudká recesia. Samotná hodnota PMI pod 50 bodov (naposledy 46,5 za október) ešte nemusí signalizovať podobnú katastrofu, avšak alarmujúci je najmä silný klesajúci trend. Prepad eurozóny do prinajmenšom „miernej recesie“ na konci roka 2011, čo avizoval po poslednom zasadnutí ECB aj nový guvernér Draghi, sa pri pohľade na aktuálny vývoj PMI v eurozóne zdá byť veľmi reálnym scenárom.
Z pohľadu vývoja PMI, ale aj stabilizácie reálneho HDP v treťom štvrťroku 2011 sa americká ekonomika momentálne zdá byť v porovnaní s eurozónou v o niečo lepšej kondícii. Aj keď hodnota PMI sa v posledných mesiacoch ustálila na hrane stagnácie, reálny HDP medziročne naďalej mierne rastie (v „tradičnej“ US metodike došlo v treťom kvartáli dokonca k zrýchleniu kvartálneho anualizovaného rastu na 2,5%). Pri pohľade do nedávnej histórie (viď graf) by mohla byť hodnota PMI blízko 50 konzistentná s medziročnými prírastkami reálneho HDP 1-2% v niekoľkých nasledujúcich štvrťrokoch. Takto slabý ekonomický rast v USA by ale znamenal prinajlepšom stagnáciu ne/zamestnanosti, čo samo o sebe podporuje špekulácie o ďalšej vlne monetárnej expanzie FED-u.
Prameň: Bureau of Economic Analysis (HDP), Reuters
Poznámka: Z dôvodu lepšej medzinárodnej porovnateľnosti sme neuviedli obvyklú mieru kvartálneho rastu v USA (t. j. anualizovaný kvartálny rast), ale „jednoduchý“ medziročný rast reálneho HDP
Je zrejmé, že hodnoty indexu PMI v USA aj v eurozóne boli v posledných štvrťrokoch výrazne ovplyvnené viacerými mimoriadnymi udalosťami (dráma okolo dlhového stropu a následné zníženie ratingu USA, eskalácia dlhovej krízy v Európe). Súčasne však dochádza k spomaľovaniu ekonomickej aktivity prakticky vo všetkých regiónoch sveta, a teda aktuálne poklesy sentimentu v súkromnej sfére majú aj reálny základ (vždy sa však ponúkajú úvahy o „samonapĺňajúcich“ prognózach). Rozhodne sa oplatí sledovať vývoj indexov PMI aj v budúcnosti.
V prípade, že hodnoty indexu PMI sa budú naďalej znižovať smerom k minimálnym hodnotám z prelomu rokov 2008/2009, existuje veľa dôvodov na znepokojenie. Najmä ak si uvedomíme, že ide o prieskumy v uskutočňované súkromnom sektore. Výrazný výpadok súkromnej ekonomickej aktivity bol v rokoch 2008 a 2009 aspoň čiastočne nahradený rastom verejných výdavkov. V súčasnosti však vlády (najmä v USA, eurozóne, ale aj v Japonsku, UK a ďalších krajinách) v dôsledku enormného verejného dlhu čelia výraznému tlaku trhu a nevyhnutnosti realizácie úsporných opatrení. Možnosti kladného fiškálneho stimulu sú teda v blízkej budúcnosti veľmi obmedzené, čo bude pôsobiť v smere prehĺbenia nadchádzajúcej (resp. veľmi pravdepodobnej) recesie v eurozóne.
Nie je jednoduché formulovať jednoznačné odporúčania, ako môže investor zapracovať uvedený scenár do svojho portfólia. Trh sa momentálne nachádza vo fáze „obchodovania headlines“ (t. j. obchodovania aktuálnych, často protichodných správ), kedy dlhšie fundamentálne perspektívy ustupujú do úzadia. Navyše, aj očakávaný horší ekonomický vývoj v eurozóne v porovnaní s USA môže paradoxne viesť k ďalšiemu oslabovaniu dolára a tým pádom rastu cien komodít a akcií, nakoľko možnosť ďalšej monetárnej expanzie Fedu zostáva naďalej otvorená. Nekončiacu grécku (a pomaly už aj taliansku) dlhovú „telenovelu“ s nárazovými reakciami trhu azda ani netreba pripomínať.
Miloš Hofreiteranalytik Ritro Finance |