Od začiatku tohto roka nastala dôležitá zmena v stratégii riadenia menovej politiky. Bol ňou prechod na explicitné inflačné cielenie. Rozhodnutia o nastavení kľúčových sadzieb sú podriadené ambícii znížiť infláciu ku koncu roka 2006 pod 2,5 percenta a k decembru nasledujúcich dvoch rokov pod dve percentá.
K splneniu ambicióznych inflačných cieľov bude Národná banka Slovenska potrebovať reštriktívne menové podmienky, ktoré môže dosiahnuť buď prostredníctvom zhodnotenia koruny alebo zvýšením kľúčových sadzieb. V prípade Slovenska sa vzhľadom na veľkú otvorenosť ekonomiky kurzový kanál považuje za silnejší a najmä rýchlejší ako úrokové sadzby.
Preto pre ďalší pohyb sadzieb v najbližších mesiacoch bude kľúčový práve vývoj výmenného kurzu. Ak by sa koruna oslabila alebo zažila dlhšie obdobie stagnácie, NBS by takmer s istotou reagovala zvýšením sadzieb.
Náš základný scenár však predpokladá, že koruna začne začiatkom budúceho roka opäť sledovať trend zhodnocovania. Dôvodom bude nielen priaznivý makroekonomický vývoj (rast produktivity, zlepšovanie obchodnej bilancie), ale aj najlepší konvergenčný príbeh spomedzi krajín V4, ktorý umocnil nedávny vstup koruny do režimu ERM II a schválenie rozpočtu na rok 2006. Slovensko je tak na najlepšej ceste prijať euro v roku 2009 v súlade s pôvodným plánom, tri až štyri roky pred susedmi v regióne. Menové podmienky sa sprísnia cez kurz a nebude potrebné korigovať ich prostredníctvom sadzieb.
Posilnenie koruny by tak umožnilo NBS odsunúť prvé zvýšenie sadzieb na prelom rokov 2006 -- 2007. Pre NBS je obzvlášť dôležitá inflácia v roku 2007, pretože podľa nej sa bude hodnotiť pripravenosť Slovenska prijať euro v roku 2009. Spomínané načasovanie by maximalizovalo dosah rastu kľúčových sadzieb na infláciu v roku 2007 z dvoch dôvodov.
Po prvé, rast úrokového diferenciálu by vyvolal ďalšie zhodnotenie koruny, ktoré by sa pomerne rýchlo premietlo do nižšej inflácie (v roku 2007). Po druhé, umožnilo by sa zvýšenie úverovej angažovanosti domácností, čím by sa zároveň zvýšila účinnosť kanálu úrokových sadzieb. Inými slovami, rast kľúčových sadzieb o rok bude mať na ekonomiku väčší dosah, ako keby k nemu došlo už v súčasnosti. Momentálne sú totiž možnosti NBS ovplyvniť rastom sadzieb infláciu inak ako druhotne (cez vyšší úrokový diferenciál a kurz) pomerne obmedzené.
Autorka ja analytička Slovenskej sporiteľne.