Spread medzi výnosmi nemeckých a gréckych štátnych dlhopisov dosiahol nový rekord na úrovni 440bps pri desaťročných, resp. 690bps pri dvojročných splatnostiach.
Za prepadmi boli najprv správy o snahe Grékov renegociovať dohody o záchrane, čo však bolo vehementne popreté aj predstaviteľmi EÚ. Neskôr to boli informácie o rodiacej sa kríze likvidity v bankovom sektore. Banky sa dostávajú do problémov likvidity vďaka odlivu domáceho kapitálu za hranice.
Za prvé dva mesiace tohto roku klienti gréckych bánk presunuli z krajiny až 10mld EUR, čo predstavuje 4,5% aktív celého bankového sektora. Prepad cien je vzhľadom na fakt, že nebol sprevádzaný žiadnou významnou fundamentálnou udalosťou, a stal sa v období pozitívnej nálady na trhoch veľmi prekvapivý a neveští nič dobré.
Súčasná výška úrokových sadzieb jednoznačne naznačuje, že trhy Grékov prefinancovať nechcú a tí budú musieť hľadať pomoc v záchrannom balíčku MMF a EÚ. Prepad cien utlmila verbálna intervencia prezidenta Európskej centrálnej banky Tricheta.
Ten na tlačovej konferencii po zverejnení rozhodnutia o ponechaní základnej úrokovej sadzby na úrovni 1% povedal, že "so všetkými informáciami, ktoré máme, môžem povedať, že bankrot Grécka nepripadá do úvahy„. Vyhlásenie lídrov EU z 25.03. označil za „veľmi, veľmi seriózny záväzok", ktorý by trhy mali brať vážne.
Ďalej potvrdil rozhodnutie centrálnej banky o predĺžení termínu špeciálneho režimu akceptovania kolaterálu pre bankové repo obchody aj na rok 2011. Minimálny rating kolaterálu ostáva na úrovni BBB- pričom tzv. haircut (percento z nominálnej hodnoty aktíva o ktoré sa znižuje požičaná suma) pre štátne dlhopisy ostane na súčasnej úrovni. Pre držiteľov gréckych štátnych dlhopisov je to dobrá správa, pretože ak by ECB nezmenila pôvodné pravidlá hrozilo, že po pravdepodobnom downgrade od ratingových agentúr prídu o možnosť repovať tieto dlhopisy u ECB.
V otázke vývoja európskej ekonomiky si ECB ponechala neutrálny náhľad, keď oživenie ekonomiky Trichet označil za nerovnomerné a mierne. K zvyšovanie sadzieb tohto roku teda nedôjde. Pozitívnou správou je, že udalosti na dlhopisových trhoch v Grécku majú tentokrát nízky vplyv na vývoj cien dlhopisov krajín PIGS.
Práve obavy z dominového efektu a preliatia sa krízy hrali kľúčové úlohu pre vývoj na finančných trhoch, keďže veľkosť gréckej ekonomiky (2,5% HDP Eurozóny) je takmer zanedbateľná. Uplynulé týždne priniesli viaceré dobré makroekonomické dáta, avšak centrálni bankári stále pokračujú v sústredení sa na negatíva.
Podľa posledných vyhlásení šéfa FEDu Bernankeho americká ekonomika krízu ešte neprekonala a situácia na trhu práce je stále zlá. Navyše už po x-tý krát zopakoval frázu o „predĺženom období" ponechania sadzieb na súčasných úrovniach.
Treba vypichnúť najmä vývoj industriálnej produkcie a indexov PMI., ktoré konzistentne od jesene minulého roku jasne poukazujú na oživenie ekonomík. Indexy PMI dobre korelujú s vývojom HDP v nasledujúcom kvartálnom období a majú vysokú vypovedaciu hodnotu aj vďaka ich mesačnej frekvencii zverejňovania či nerevidovaní dát, keďže sa nejedná o odhad, ale o skutočnú výšku indexu.
Na silný vývoj industriálnej produkcie poukazuje aj súčasná cena železa, ktoré nie je burzovou komoditou a nie je teda ovplyvnené špekulatívnymi tokmi. Cena od jesene narástla o 35-50% v závislosti od druhu materiálu a lokality. Pesimistov musí prekvapiť aj ďalší datapoint z reálnej ekonomiky a to vývoj cien lodnej kontajnerovej prepravy. Prepravné ceny na trase Ázia-Európa sa od začiatku roka zdvihli o 40% na rekordne vysokú úroveň.
Rozličné videnie budúceho ekonomického vývoja pekne odráža aj pokračujúca divergencia medzi vývojom na akciových a dlhopisových trhoch.
Akciové trhy sú stále podporované dobrými správami z korporátneho sektora o zotavení a nárastu ziskovosti, pričom dlhopisové trhy zdieľajú negatívne vyhliadky centrálnych bankárov. Výnosy nemeckých dvojročných štátnych dlhopisov zaznamenali tento týždeň rekordné minimum a obchodujú sa na úrovni 0.9%. Je ťažké uveriť, že sa tak stalo v týždni kedy cena zlata vyjadrená v EURách zaznamenala historické maximá, cena ropy v EURách a index DAX obchodovali za jedenapolročné maximá.
Navyše naďalej klesá aj volatlita na akciových indexoch, ktorá pri indexe DAX dosiahla svoje dvojročné minimum. Všetky tieto „rekordy“ by bolo za normálnych okolností možné očakávať iba v prípade pozitívneho ekonomického vývoja a nie v stave historických miním úrokových sadzieb.
Juraj Podracký analytik J&T Banky |