Porazeným roka môže byť austrálsky dolár

Sme na začiatku roka a ako to už býva, je čas pouvažovať nad tým, čo nový rok so sebou prinesie. V tomto príspevku sa zameriame na perspektívu vývoja kurzu AUDUSD s približne ročným horizontom. Austrálsky dolár (AUD) patril v posledných dvoch rokoch medzi aktíva, ktoré zo stabilizácie podmienok na finančnom trhu a v globálnej ekonomike vyťažili najviac.

Od začiatku marca 2009 (kedy nastal aj zlom vo vývoji na akciových trhoch) do konca roku 2010 austrálsky dolár voči svojmu americkému proťajšku získal na hodnote viac ako 60% (pozri graf nižšie). Hodnoty kurzu AUDUSD nad paritou, ktoré dosahoval na prelome rokov 2010/2011 (a nie je vylúčené, že sa k nim krátkodobo vráti), predstavujú 28-ročné maximá.

Graf: Vývoj kurzu AUDUSD od roku 2006

Dôvodov prudkého rastu hodnoty AUD voči USD bolo v tomto období hneď niekoľko:

• korekcia predchádzajúceho prudkého a „prestreleného“ pádu kurzu AUDUSD z úrovní nad 0,98 až na 0,60 v priebehu niekoľkých týždňov (v súvislosti s rastúcou panikou na finančnom trhu). Na druhej strane, aj predošlá apreciačná tendencia AUD voči USD tak trochu zaváňala bublinou a iracionalitou. Pripomeňme, že počas leta 2008 kurz EURUSD atakoval hranicu 1,60 a barel ropy sa krátkodobo obchodoval nad 140 USD. Väčšina trhu vtedy naivne predpokladala, že bublajúca kríza realitného a hypotekárneho trhu bude výlučne záležitosťou USA.
• prudký rast cien komodít od 2. štvrťroka 2009 a počas roka 2010 – tento rast bol sčasti podporovaný rýchlym rastom dopytu z Ázie a oživením ekonomickej aktivity v ostatných častiach sveta. Ďalším faktorom rastu cien komodít bol určite aj mechanizmus „carry trades“, kedy úrokové sadzby na najlikvidnejších svetových menách (USD, EUR, JPY ako financujúcich menách špekulatívnych transakcií) boli v tomto období minimálne, čo podporuje špekulatívny dopyt. Pritom austrálsky dolár je azda najtypickejšou komoditnou menou, ktorý obvykle ťaží z rastu cien a dopytu na komoditnom trhu. Podiel produkcie primárneho sektora na celkovom exporte Austrálie je v súčasnosti 55%, z toho väčšinu (takmer 80% z celkového exportu produkcie primárneho sektora) tvoria nerastné suroviny.
• solídna výkonnosť austrálskej ekonomiky aj v čase globálnej recesie – reálny HDP vzrástol v Austrálii v roku 2009 o 1,2%, zatiaľ čo v USA klesol o 2,6%. Podľa aktuálnych predpokladov by mal byť reálny ekonomický rast Austrálie v porovnaní s USA mierne vyšší aj za rok 2010 (3% vs. 2,6% v USA – prognóza MMF).
• rozdielna menová politika Reserve Bank of Australia (RBA) a americkej monetárnej autority FED – od októbra 2009 RBA ako prvá centrálna banka spomedzi rozvinutých ekonomík zmenila charakter menovej politiky z expanzívnej na reštriktívnu (t. j. rast úrokových sadzieb na AUD). Roztváranie pomyselných nožníc medzi úročením AUD a USD (pozri graf nižšie) opätovne nahrávalo apreciácii kurzu AUDUSD. Tento tlak bol ešte zosilňovaný všeobecnou tendenciou oslabovania USD v dôsledku ústupu rizikovej averzie a neustáleho „prepĺňania“ trhu dolárovou likviditou zo strany Fedu.

Graf: Vývoj referenčných úrokových sadzieb Fedu a Reserve Bank of Australia od roku 2003

Celkovo je austrálska ekonomika v porovnaní s USA dlhodobo v lepšej pozícii. Ekonomický rast Austrálie v poslednom desaťročí osciloval okolo 3%, a ako je uvedené vyššie, z rastovej trajektórie ju nevykoľajila ani globálna ekonomická recesia. Do roku 2008 verejný sektor v tejto krajine hospodáril s prebytkami, na rozdiel od chronických deficitov v USA. Hrubý verejný dlh Austrálie by mal v roku 2011 prekročiť 23% HDP, zatiaľ čo v USA sa pravdepodobne priblíži k 100% HDP (prognóza MMF). Miera nezamestnanosti v Austrálii koncom roka 2010 poklesla na 5,2% (v „predkrízovom“ roku 2007 to bolo v priemere 4,3%), nezamestnanosť v USA zostáva naďalej veľmi vysoká (9,4% v decembri 2010 oproti 4,6% v roku 2007).

Čo majú ekonomiky USA a Austrálie spoločné, sú dlhodobé deficity bežného účtu platobnej bilancie (v rokoch 2000 – 2010 v priemere 4,4% HDP v AUS, resp. 4,5% v USA). Čo však už spoločné nie je, sú dôvody tohto stavu. Kým hlavným dôvodom deficitu bežného účtu USA je výrazná nerovnováha zahraničného obchodu (t. j. väčší dovoz v porovnaní s vývozom), zdrojom deficitu bežného účtu Austrálie je dlhodobo najmä odlev výnosov do zahraničia (tak ako je tomu vo viacerých krajinách s výraznou prítomnosťou podnikov v zahraničnom vlastníctve, napr. aj v SR).

Z predchádzajúceho odseku je zrejmé, že austrálska ekonomika sa aktuálne nachádza vo výrazne lepšej štrukturálnej aj cyklickej pozícii. Napriek tomu sa nazdávam, že v relatívne krátkom čase dôjde k výraznému spomaleniu, pravdepodobne aj zvráteniu apreciačnej tendencie AUD voči USD. Predpokladám, že „aussie“ sa bude počas roka 2011 v porovnaní s rokom 2010 pohybovať voči USD na v priemere nižších hodnotách, predovšetkým z nasledovných dôvodov:

• z dlhodobého hľadiska (napr. graf s týždennou periódou) je pár AUDUSD dosť výrazne technicky „prekúpený“, pričom úrovne nad paritou boli najvyššie za posledné tri desaťročia.
• podľa aktuálnych predpokladov by USA v roku 2011 mali dosiahnuť približne o 1% rýchlejší rast ekonomiky než Austrália (aj keď ešte koncom roka 2010 boli prognózy presne opačné). Zdá sa, že ekonomické oživenie v USA naberá na sile, a naopak rozsiahle povodne podľa aktuálnych odhadov uberú z rastu austrálskej ekonomiky 0,5% - 1%.
• sprísňovanie menovej politiky v Číne a mierne spomalenie jej ekonomického rastu – Čína bola v posledných rokoch výrazným faktorom ekonomického úspechu Austrálie. Za posledných 5 rokov rástol export z Austrálie do Číny v priemere o 27,3% (ročne) a vo fiškálnom roku 2009/2010 do Číny smerovalo viac ako 23% všetkých exportovaných tovarov z Austrálie. Okrem toho, prípadné spomalenie čínskej lokomotívy by výraznejšie zasiahlo aj celý región východnej Ázie, kam v roku 2009 smerovalo 58,2% všetkého austrálskeho exportu
• najmä v druhom polroku 2011 môžu výrazne hýbať trhom (a predovšetkým dolárovými pármi) špekulácie o perspektívach sprísňovania menovej politiky USA. K tomuto zrejme dôjde vtedy, ak sa prejaví ekonomické oživenie USA výraznejšie aj na trhu práce. Začiatok cyklu reštriktívnej menovej politiky Fedu (sprevádzaný rastom úrokových sadzieb a obmedzovaním dolárovej likvidity) veľmi pravdepodobne vyvolá reverzný tok „carry trades“ obchodov, z ktorých austrálsky dolár v roku 2010 výrazne ťažil.
• pomalší rast (a v druhom polroku 2011 nemožno vylúčiť ani pokles) cien komodít v roku 2011 –ide o všeobecný predpoklad na finančnom trhu súvisiaci s predchádzajúcimi dvomi odrážkami, t. j. vychádza najmä z očakávaní pokračovania sprísňovania menovej politiky Číny. Bariéry ďalšieho rastu cien komodít môžu byť ešte zvýraznené v prípade, že sprísňovanie menovej politiky Fedu, prípadne ECB naberie reálnejšie kontúry, čo bude potláčať špekulatívny dopyt po komoditách.
• predchádzajúce body vychádzajú najmä z relatívne optimistických predpokladov pokračovania zotavovania ekonomickej aktivity v USA a v nadväznosti na to aj globálnom meradle (aj keď s istým „ochladením“ v Číne). Je však evidentné, že v globálnej ekonomike neustále pretrvávajú viaceré závažné riziká (najmä vysoký akumulovaný dlh ekonomických subjektov z predošlých rokov). Vývoj v roku 2008 opätovne pripomenul, že z krízových udalostí obvykle vychádza víťazne americký dolár.

Austrálska ekonomika sa aktuálne v porovnaní s USA nachádza vo výrazne lepšej štrukturálnej aj cyklickej pozícii. Napriek tomu sa nazdávam, že počas prvého štvrťroka 2011 dôjde k výraznému ochladeniu apreciačnej tendencie AUD voči USD. V prípade, že budú naplnené uvedené predpoklady, od druhého, prípadne tretieho štvrťroka 2011 je pravdepodobný tlak na oslabovanie austrálskeho dolára. Nemožno vylúčiť ani testovanie úrovne AUDUSD 0,80 v druhej polovici roka.