Argumentom mal byť vývoj vzdialených futures kontraktov na ropu, napríklad kontrakt na koniec roka 2018 sa v súčasnosti obchoduje za 56 dolárov za barel. Celá súčasná futures krivka cien ropy vyzerá nasledovne:
Z toho by malo vyplývať, že trhy očakávajú pozvoľný rast cien ropy zo súčasných úrovní. Avšak keď k tejto krivke pridáme krivky spred roka (zelená), dvoch (modrá) a troch (červená), tak zistíme, že tieto „trhové očakávania“ boli úplne mimo:
Pred troma rokmi videli trhu ceny ropy Brent pre koniec novembra 2015 okolo úrovne 101 dolárov za barel, pred dvoma rokmi okolo úrovne 95 dolárov za barel a pred rokom okolo úrovne 72 dolárov za barel. V skutočnosti sa cena ropy Brent v tom čase pohybovala tesne pod úrovňou 45 dolárov za barel.
Prečo je tomu tak? Keď sa pozrieme na posledný graf, tak vidíme, že minimálne krivky z posledných rokov konvergovali k určitému bodu. Ten bol niekde v rozmedzí 85 až 90 dolárov za barel. Z toho sa dá vyčítať, že ako sa tieto krivky tvoria – existuje nejaký konsenzus, kde by sa z dlhodobého hľadiska ceny ropy mali pohybovať a futures krivky k tomtuto pásmu od súčasnej ceny postupne približujú.
Súčasná krivka je však nižšie ako tie z predošlých rokov. To naznačuje, že sa vnímanie konsenzu pre dlhodobú rovnovážnu cenu ropy posunulo nižšie. Vyzerá, že je niekde v regióne 60-65 dolárov za barel. Z môjho pohľadu to má dokonca aj určitú logiku. O cca. 65 dolároch za barel sa hovorí ako o hranici, odkedy sa oplatí investovať do bridlicových ložísk v USA (v skutočnosti je tých 65 USD priemer alebo medián, samozrejme aj v USA existujú nákladnejšie a aj menej nákladné bridlicové ložiská). Pokiaľ by chcela Saudská Arábia ako dominantný hráč na ropnom trhu (dominantný preto, lebo „riadi“ OPEC) maximalizovať svoje ropné príjmy a pritom nepustiť výraznejšie na trh americkú bridlicovú ropu, tak by sa mala snažiť o to, aby bola cena ropy niekde v tomto pásme.
Problém však je, že cena ropy má od stability ďaleko a takéto krivky konvergujúce k určitej vnímanej rovnovážnej cene ropy vôbec nie sú presné pri predikcii. Ceny ropy nie sú úrokové sadzby, ktoré sa aspoň plus/mínus dajú predpovedať s určitou presnosťou na dajme tomu rok/dva dopredu. Vstupuje do toho totiž príliš veľa ťažšie predvídateľných premenných – správanie sa popredných producentov, technologický pokrok, ekonomický rast Emerging Markets… Práve tieto dôvody sa postarali o to, že predošlé futures krivky nedokázali ani zďaleka predpovedať súčasný vývoj na trhu s ropou (technologický pokrok sa postaral o boom bridlicovej ťažby, poprední producenti na to reagovali ešte vyšším navýšením ťažby a emerging markets ako zdroj nového dopytu sa medzičasom dostali do problémov…)
Jediné, čo je podľa mňa na týchto krivkách pre predikciu užitočné, je smer. Teda, či trhy očakávajú, či bude cena ropy rásť, alebo klesať, resp., či je nadhodnotená, alebo podhodnotená. Konkrétnym hodnotám by som význam neprikladal.