ECB ovláda situáciu (komentár)

Akciový index Dow Jones včera ukončil obchodovanie na nových rekordných maximách a to aj napriek poklesu technologických akcií vzhľadom na ďalšiu obrovskú pokutu pre spoločnosť Microsoft zo strany EU. Za posledných 10 rokov firma dostala pokuty od EU až v objeme 2,26 mld. eur.

Dnes očakávame hlavne rozhodnutia európskych centrálnych bánk. Ako prvá je na rade BoE, kde sa očakáva ponechanie sadzieb ako aj objemu QE na nezmenenej úrovni, no približne 30% analytikov očakáva rozšírenie QE. Aký je dôvod takéhoto kroku?

Pravdepodobne najväčším dôvodom je ekonomický rast, ktorého vyhliadky sú naďalej extrémne slabé. Dnes to potvrdila Britská obchodná komora BCC, ktorá znížila odhad rastu na tento rok na 0,6% z 1,0%. To znamená, že centrálna banka chce stále podporovať ekonomický rast.

Schéma FLS je veľkým zlyhaním

Rast sa snažila BoE podporovať napríklad schémou na dodávanie likvidity Funding for lending. Po polroku sa ale nedá tento vývoj zhodnotiť ako pozitívny. Za toto obdobie všetky banky s licenciou v UK získali od BoE likviditu v objeme 13,8 mld. GBP, no objem celkových poskytnutých pôžičiek od júla do decembra poklesol o 1,5 mld. GBP. To znamená, že banky len získali likviditu zadarmo, no nové úvery neposkytli. Výsledok je jasný. Schéma na dodávanie likvidity FLS je veľkým zlyhaním.

BoE totálne zlyháva pri inflácii

Je ale ekonomický rast cieľom BoE? Nie. Jej cieľom je inflácia. A tento cieľ BoE vôbec neplní. Inflácia je nad cieľom na úrovni 2% od roku 2009 a v priemere za posledných 5 rokov dosiahla 3,3%. BoE extrémne uvoľnenú menovú politiku odôvodňovala tým, že ekonomike hrozí deflácia. Tá ale nikdy neprišla. Priložený graf ukazuje, ako veľmi Bank of England pri inflácii zlyhala.

Reálne príjmy v UK rapídne poklesli

Podkladová inflácia bola dokonca ešte výraznejšia. Podľa dát spoločnosti Tullet Prebon sú kvôli vysokej inflácii dokonca reálne príjmy v minulom roku o 6,3% nižšie než boli v roku 2007. Dôvodom je obrovský rast cien základných tovarov a služieb.

Centrálna banka dokonale ovláda výnosy na dlhopisoch...

Kde takýto vývoj necháva obchodníkov? Nakoľko centrálna banka dokonale kontroluje výnosovú krivku a limituje rast výnosov na dlhopisoch tým, že je ich najväčším kupcom, nemajú tzv. bond vigilantes, teda subjekty upozorňujúce cezpredaj dlhopisov na negatívnu situáciu, žiadnu šancu. Do popredia sa dostávajú tzv. currency vigilantes. Pohyb mien je totiž ponechaný na voľný trh a práve preto sme videli kvôli QE pokles doláru od začiatku krízy alebo aktuálne výrazný prepad jenu alebo libry kvôli očakávaniu nových stimulov. Menový kanál sa stáva hlavným prejavom nesúhlasu obchodníkov s monetárnou alebo fiškálnou politikou. Výnimkou je samozrejme eurozóna, kde sa ECB stále nestala subjektom, ktorý by neobmedzene nakupoval dlhopisy.

... a preto nesúhlas s politikou smeruje na kurzy mien

Prepad libry aktuálne môže zájsť ešte ďalej. Denník Financial Times ešte v noci zverejnil správu, že britský premiér Cameron plánuje pri predstavení rozpočtu 20. marca tiež zmeniť rámce fungovania britskej centrálnej banky BoE. Hovorí sa o viacerých možnostiach ako dať BoE viac času pri znižovaní inflácie na cieľovú úroveň 2%, udelenie dvoch mandátov BoE po vzore Fedu, teda okrem cenovej stability aj zamestnanosť a nakoniec sa špekuluje aj o zmene cielenia z inflácie na nominálne HDP. Cameron chce utvrdiť svoj postoj fiškálneho konzervativistu a pomôcť mu má monetárny aktivizmus. Tieto zmeny by následne mali začať platiť od júla, kedy do BoE príde Carney. To znamená, že britská libra má otvorený priestor na pokles a úroveň 1,40 nemusí byť ďaleký cieľ.