V súčasnosti je kľúčovým faktorom, ktorý vplýva na vývoj ceny ropy, sentiment trhu. Treba si uvedomiť, že ropa už nemá iba fyzické využitie (výroba energie, chemický priemysel a pod.), ale je zároveň aj veľmi dôležitým komponentom finančného systému. Výrazne sa tak zmenil jej význam a postavenie vo svete.
Využitie vo finančnom svete v súčasnosti siaha od hedgingu (zaistenie sa voči riziku) cez rôzne formy investícií (napr. prostredníctvom futures kontraktov, opcií, CFD kontraktov, ETF fondov, akcie energetických spoločností, investície do komoditných mien) až po špekulácie. V súčasnosti má prakticky každý z nás možnosť podieľať sa na obchodovaní s ropou a tak má možnosť participovať aj na cenotvorbe tejto komodity.
Umožnenie obchodovania s ropou pre drobných a inštitucionálnych investorov, pre špekulantov a prakticky pre takmer všetky subjekty, je na jednej strane síce pozitívom, no na strane druhej takáto voľnosť pravidiel je aj kontraproduktívna, a to veľmi výrazne. Už ani zďaleka nemusia zohrávať kľúčovú úlohu fundamenty, v cene ropy (aj iných komodít, s ktorými sa voľne obchoduje) sa totiž odzrkadľujú aj preferencie investorov a špekulantov, ktorí danú komoditu fyzicky nepotrebujú a ani nevyužívajú. Obchody na burze tak nie sú robené iba za účelom hedgingu, alebo zaistenia si dodávok danej komodity, ale vo veľmi veľkej miere je ich účelom iba špekulácia.
Moc špekulantov
Hoci úloha fundamentov, ako som už spomenul vyššie, nie je taká významná v súčasnosti ako kedysi, v prípade extrémnych situácií (príliš vysoká, či nízka cena) aj naďalej ostávajú kľúčové. Takúto situáciu sme mali možnosť sledovať v tomto roku napríklad pri cukre. Ten sa obchodoval takmer na 30 ročných maximách, no keď reálni fyzickí nákupcovia odmietli dovážať cukor za tak vysoké ceny aj napriek jeho nedostatku, na trhu nastala panika.
Špekulanti z trhu rýchlo odchádzali a cena prudko padala. Od začiatku februára cena skorigovala v priebehu niekoľkých týždňov o viac ako 50% a aj naďalej ostáva pod tlakom. Dôvodom je predovšetkým nedôvera investorov a špekulantov, sentiment na trhu s cukrom je aj naďalej negatívny a obnovenie dôvery investorov a špekulantov v túto komoditu bude istú dobu trvať. Prakticky takmer identicky (až na isté špecifiká) funguje aj obchodovanie s ropou. V lete 2008 sme boli svedkami úrovní takmer 150 USD za barel (maximá 147,27 USD za barel pri rope West Texas Intermediate), ktoré boli dosiahnuté jednak vďaka fundamentom, no kľúčovú úlohu aj v tomto prípade zohral predovšetkým špekulačný kapitál. S jeho prudkým odlevom, ku ktorému prišlo najmä po páde Lehman Brothers, cena ropy prepadla veľmi rýchlo až k úrovni 32 USD za barel, čo azda nepotrebuje ani komentár.
Takáto obrovská volatilita a prudké pohyby cien sú spôsobené predovšetkým z dôvodu existencie inovácií vo finančnom systéme. Umožnenie obchodovania na pákový efekt, prítomnosť ETF fondov, ktoré sa na trhu s ropou podieľajú takisto napríklad investíciami do futures kontraktov fungujúcich na pákovom efekte a prítomnosť špekulantov, sú tými hlavnými príčinami obrovskej volatility. Tá prudko narástla v 21. storočí, vďaka liberalizácii komoditných trhov. Uvoľnenie legislatívy týkajúcej sa obchodovania s komoditami z konca 20. storočia a začiatku 21. storočia znamenajú síce obrovský boom pre komodity, ktoré sa stali veľmi populárnymi pre mnohých investorov najmä vďaka ich výkonnosti, no na druhej strane predstavujú aj obrovské riziko pre fungovanie ekonomického systému ako takého. Vysoké ceny ropy a rôznych iných komodít pociťujú na svojej koži najmä bežní spotrebitelia. Obrovská volatilita je zase problémom predovšetkým pre spoločnosti, ktorých činnosť s danou komoditou úzko súvisí.
Faktory, ktoré vplývajú na vývoj ceny ropy
- globálny ekonomický rast a s ním súvisiaci fyzický dopyt - Dopyt po rope, ktorý je jedným zo základných fundamentov podpisujúcim sa pod vývoj ceny (najmä v dlhodobom horizonte) závisí predovšetkým od miery využívania a od globálneho ekonomického rastu. Pod vývojom ceny ropy sa tak zvyknú podpisovať rôzne makroekonomické dáta ako napr. HDP, priemyselná produkcia a iné silné dáta z významných ekonomík sveta, hovoriace o raste resp. poklese ekonomiky.
- Vývoj na akciových trhoch - Cena ropy závisí čiastočne aj od vývoju na akciových trhoch. Tento faktor je v podstate identickým so spomínaným sentimentom na trhu. Pokiaľ je negatívny a akciové trhy padajú, zvykne klesať aj cena ropy. V prípade rastu akciových trhov zase zvykne naopak rásť. Vysvetlením takéhoto správania sa trhov je komplexnosť finančného systému. Previazanosť medzi cenou ropy a akciových trhov a trhov vôbec je veľmi vysoká. Napríklad v akciových trhoch má ropa cez energetický sektor veľmi výrazné zastúpenie a teda vývoj akciových trhov je prepojený s vývojom ceny ropy.
- fyzický dopyt špekulantov - Dopyt veľkých spoločností, ktorý pôsobia ako obchodníci s komoditami, poprípade aj dopyt veľkých bánk, ktoré sa v čase veľkého contanga na trhu snažia situáciu využiť vo svoj prospech, prenajmú si skladovacie priestory (zväčša tankery) a snažia sa špekuláciou na rast ceny ropy zarobiť.
- úrokové sadzby, výmenné kurzy, USD - Úrokové sadzby takisto môžu vypovedať o stave ekonomiky a keďže väčšina obchodov s ropou je realizovaná v USD, najväčší dopad na cenu ropy má pochopiteľne táto mena. S rastom hodnoty USD cena ropy zvykne oslabovať, keďže záujem o túto komoditu zo strany obchodníkov disponujúcich inou menou klesá, ropa sa totiž stáva pre nich drahšou. Ropa sa v súčasnom finančnom systéme využíva aj ako nástroj na hedging voči inflácii a znehodnoteniu USD, a tak s posilňujúcim americkým dolárom sa znižuje záujem o hedging voči inflácii prostredníctvom investície do ropy, čo sa takisto podpisuje pod poklesom ceny tejto komodity, a naopak.
- počasie - K výraznejším cenovým výkyvom ropy dochádza napr. v čase hurikánovej sezóny, kedy sú produkčné kapacity podľa intenzity hurikánov obmedzené. Takisto aj v prípade tuhej zimy zvykne cena ropy rásť rýchlejšie z dôvodu vyššej spotreby.
- sezónnosť - Aj pri rope možno sledovať istú sezónnosť. V lete, v čase motoristickej sezóny zvykne narásť spotreba benzínu a v zime počas vykurovacej sezóny možno zase sledovať zvýšenie dopytu po destilátoch. Nárast dopytu po rope možno sledovať tak v súvislosti s nárastom dopytu po ropných produktoch.
- voľné produkčné kapacity - V prípade, ak sú voľné produkčné kapacity dostatočné, na rast ceny ropy nie je vyvíjaný zo strany obchodníkov až tak veľký tlak. V čase, ak sú však voľné produkčné kapacity nízke, cena ropy môže zaznamenať prudký pohyb smerom nahor z dôvodu obáv, že ponuka nebude schopná pokryť dopyt. Ak sa voľné produkčné kapacity rozšíria a existuje medzi celkovými produkčnými kapacitami a skutočným reálnym fyzickým dopytom dostatočná medzera, pre cenu ropy je to pochopiteľne medvedí signál.
- rozhodnutie OPEC-u o produkcii (ponuka OPEC-u) - Organizácia OPEC, ktorá kontroluje zhruba 55% exportu ropy na svete, môže svojimi rozhodnutiami veľmi výrazne ovplyvniť vývoj ceny ropy. V prípade, ak sa rozhodne pre znižovanie produkcie (zväčša z dôvodu nižšieho dopytu po rope na trhu), vyvoláva to tlak na rast ceny ropy. V prípade zvyšovania produkcie je rast ceny ropy limitovaný, resp. cena môže zaznamenávať pokles, a to aj výraznejší, ak je nárast produkcie skokový.
- ponuka krajín nepatriacich do OPEC-u - Na celkovej ponuke ropy na trhu sa podieľajú pochopiteľne aj krajiny nepatriace do organizácie OPEC. V prípade, ak zvyšujú produkciu, tak sa ponuka ropy na trhu zvyšuje a rast ceny ropy je limitovaný. Cena ropy môže zaznamenávať aj pokles, najmä v krátkodobom horizonte zvykne oznámenie výraznejšieho zvýšenia produkcie tlačiť cenu ropy nadol. V prípade, ak sa ponuka naopak znižuje, cena ropy zvykne rásť, a to najmä ak ide o znižovanie produkcie z dôvodu vyčerpanosti dostupných zdrojov.
- stav komerčných zásob - Tento faktor závisí predovšetkým od samotnej situácie. Vo všeobecnosti však zvykne platiť, že ak stav komerčných zásob narastá, malo by ísť o medvedí signál. Cena ropy by tak mohla zaznamenávať pokles, keďže ide o negatívny fundament hovoriaci o hromadiacich sa zásobách. Pri sledovaní týchto ukazovateľov však netreba zabúdať na sezónnosť a takisto aj na istú odchýlku štatistík. V prípade, ak nejde o extrém a stav komerčných zásob sa pohybuje v blízkosti niekoľkoročného priemeru, resp. nejakého trendu, vypovedacia hodnota takejto štatistiky je veľmi nízka.
- stav zásob skladovaných na mori - Objem zásob ropy a ropných produktov skladovanej na mori je ďalším z faktorov, ktorý vplýva na vývoj ceny ropy. Vysoký stav takýchto zásob je totiž signálom prezásobenia trhu s ropou. Takáto situácia zvykne znamenať limitovaný rast ceny ropy, resp. môže znamenať aj jej pokles. Zároveň sa môže podpisovať aj pod vyššou volatilitou ceny ropy.
- geopolitické faktory - Medzi geopolitické faktory, ktoré vplývajú najvýraznejšie na vývoj ceny ropy, patria predovšetkým vojny, resp. napätia medzi štátmi, útoky na produkčné zariadenia a ropovody (časté napríklad v Nigérii), únosy ropných tankerov a pod..
- špekulatívne, hedgingové investície - Špekulatívne a hedgingové pozície predstavujú dopyt a zároveň aj ponuku buď priamo pri rope, alebo pri derivátoch naviazaných na ňu. Takéto pozície v súčasnosti mnohonásobne prevyšujú fyzický dopyt. Na tvorbe ceny sa však rozhodne podpisujú a preto treba s nimi takisto rátať ako s cenotvorným faktorom.
- samotné pravidlá (regulácia) - Pod vývojom ceny ropy sa pochopiteľne podpisujú aj samotné pravidlá týkajúce sa obchodovania. V posledných mesiacoch sme mali viac krát možnosť sledovať výrazné prepady ceny ropy, ktoré súviseli s masovým uzatváraním pozícií pred blížiacimi sa vypočúvaniami pred CFTC (Commodity Futures Trading Commission - hlavný regulačný orgán pri obchodovaní s futures kontraktmi). Takisto máme možnosť vidieť prudké pohyby ceny ropy v čase, keď sa objavujú nové informácie ohľadom plánovaného zavedenia pozičných limitov. Medzi obchodníkmi totiž plánované zavedenie pozičných limitov vyvoláva obavy, a preto pred takýmito udalosťami radšej zvolili defenzívnejšiu stratégiu, aby sa chránili pred možnými stratami. Zároveň pre obchodníkov predstavujú v súčasnosti riziká aj ďalšie plánované zmeny, ktoré by sa mali týkať nových pravidiel obchodovania a teda aj ich, napr. často diskutovaný problém tzv. „bona fide hedgers", „swap dealers" výnimiek, OTC trhov a pod..
Prídu zmeny
Po sentimente je druhým najvýznamnejším faktorom podpisujúcim sa v súčasnosti pod vývojom ceny ropy práve regulácia. Plánovaná reforma finančného systému a takisto aj plánované zvýšenie regulácie obchodovania s energiami by v najbližšej dobe mohli znamenať zmenu charakteru trhu s ropou. Hoci ten úplný základ, fyzický trh s ropou ostane nezmenený a bude pokračovať aj naďalej tak ako doteraz, obchodovanie na hlavných svetových burzách rozhodne prejde viacerými zmenami. To by sa pochopiteľne mohlo výrazne podpísať pod samotnou cenotvorbou.
V centre pozornosti obchodníkov sú predovšetkým pozičné limity (obmedzenia stanovujúce maximálny objem držaných pozícií vo futures kontraktoch a opciách), ktoré by mali znamenať zníženie angažovanosti najväčších hráčov na trhu s energiami na viacero subjektov, čo podľa môjho názoru bude pozitívom (manipulácie s cenou ropy sa tak stanú menej pravdepodobné).
Ďalšou zmenou, ktorá by mohla znamenať iný charakter trhu, je plánované zamedzenie obchodovania na vlastný účet bankám. Absencia ich obchodných divízií na trhu by mohla znamenať zníženie likvidity a zvýšenie vplyvu nebankových subjektov na trhu. Pravdepodobne však príde k tomu, že banky vyčlenia svoje obchodné divízie zo spoločnosti v prípade nových pravidiel a v obchodovaní budú pokračovať aj naďalej. Zmenou bude iba to, že ich obchodnými aktivitami nebudú priamo ohrození bežní spotrebitelia. Najväčšie zmeny by mali postihnúť predovšetkým OTC trhy (mimoburzové trhy), kde možno sledovať štandardizáciu niektorých kontraktoch a ich prechod na burzu. Obchodovanie s väčšinou z nich by malo byť časom realizované cez clearingové centrá, čo by mohlo znamenať zvýšenie transparentnosti trhov, zníženie volatility a vyššiu stabilitu finančného systému. Veľa diskutovaným je takisto aj pákový efekt a krytie jednotlivých transakcií.
Žiadne katastrofické scenáre
Vývoj ceny ropy v nasledujúcich mesiacoch a rokoch bude závisieť predovšetkým od toho, aké zmeny v legislatíve sa prijmú. Reforma finančného systému a vyššia regulácia trhu s energiami sú kľúčové pre nasledujúce obdobie. Dá sa teda povedať, že ďalší vývoj ceny ropy bude závisieť predovšetkým od týchto zmien.
Čo sa týka ďalších faktorov, tie by mali byť skôr iba doplnkovými. Ak sa však zamyslím v dlhodobejšom horizonte, tak by mohli veľmi významnú úlohu už o niekoľko desiatok rokov začať zohrávať práve fundamenty, keď by už ponuka nemusela stačiť na uspokojenie dopytu. S prechodom na alternatívne zdroje energie a s poklesom spotreby ropy v rozvinutých ekonomikách však prechod podľa môjho názoru na iné zdroje energií bude postupný a prípadnej katastrofy, kedy bude akútny nedostatok ropy na svete, o ktorej počúvame už desiatky rokov, sa tak konať možno nebude.
Trh s ropou však potom bude opäť úplne iný, ropa sa totiž bude skôr využívať podľa môjho názoru na iné účely ako na výrobu energie a teda podstata obchodovania a aj fundamenty budú opäť iné, ako voľakedy. V minulosti pri rope neexistoval investičný dopyt, ktorý je v súčasnosti pri tvorbe ceny mimoriadne dôležitý, no a v budúcnosti možno existovať opäť nebude (v prípade ak sa prijmú zmeny na zamedzenie špekulácií). Cena ropy by tak mohla opäť možnosť stáť pevnejšie na nohách.
Takýchto zmien sa tak s veľkou pravdepodobnosťou ešte v blízkej budúcnosti nedočkáme, a teda aj v nasledujúcich rokoch možno očakávať vysokú volatilitu na trhu s ropou a nestabilné ceny. Vzhľadom na plánované zmeny očakávam od najbližšieho obdobia limitovaný rast ceny ropy. Úrovne okolo 150 USD za barel podľa môjho názoru tak skoro realitou nebudú a vzhľadom na súčasný stav ekonomiky možno aj úrovne okolo 100 USD za barel považovať za vysoké.
Pavol Vejmelka analytik TRIM BROKER |