Ešte počas leta Európska centrálna banka sústredila všetku svoju pozornosť na infláciu a príliš si nevšímala riziká nižšieho rastu. Kombinácia viacerých negatívnych efektov podľa posledných čísel neomylne dopadá na posledných ťahúňov eurozóny.
Výrazné spomalenie sa totiž nevyhne ani Nemecku, lokomotíve rokov 2005 až 2007, a podstatne prudšie sa spomalí i druhá najväčšia ekonomika eurozóny Francúzsko, ktoré si udržiavalo relatívne stabilné tempo rastu. Žiadnu útechu neponúkajú ani menšie ekonomiky -- Španielsko a Írsko sú najviac zasiahnuté prepadom realitného sektora a Taliansko stále bojuje s dlhotrvajúcimi štrukturálnymi problémami.
Všetko poukazuje na to, že hospodársky rast sa bude musieť veľmi rýchlo vrátiť na popredné miesta v rebríčkoch priorít európskych centrálnych bankárov. Pomôže tomu i pravdepodobný prudší pokles inflácie ku koncu roka. Aj preto meníme náš výhľad a predpokladáme, že prvý pokles sadzieb v eurozóne nastane už do konca roka. ECB sa potom v tomto cykle s úrokmi zastaví až na troch percentách ku koncu roka 2009.
Nemecko prudko brzdí
Posledné čísla z krajín eurozóny poukazujú na podstatne výraznejšie spomalenie hospodárskeho rastu v najbližších dvoch až troch kvartáloch, než sme predpovedali na začiatku leta. Na ťahúňa eurozóny zo začiatku roka -- Nemecko -- ešte silnejšie dopadla kombinácia silného eura, vyššej inflácie a celkovo vyšších cien energií. Obzvlášť intenzívne je cítiť predovšetkým prepad domáceho dopytu, za ktorým je inflácia a klasicky opatrnejší postoj nemeckých domácností v neistých časoch. Nemecké podniky však začínajú pomaly pociťovať nielen slabší domáci dopyt, ale i pachuť vyšších cien energií a silného eura. Export síce zatiaľ predovšetkým v dôsledku ázijského dopytu beží ďalej, silné euro a drahé energie však prispeli k spomaleniu investičnej aktivity.
Do budúcnosti to podľa nás bude predovšetkým prepad investícií a nedostatočný domáci dopyt, ktoré budú hlavnou príčinou recesie v najvýznamnejšej ekonomike eurozóny Vo Francúzsku môže byť spotreba domácností o niečo stabilnejšia, no vzhľadom na vyššiu väzbu na Nemecko môže byť viac zasiahnutý export.
Náš súčasný pesimistický výhľad potvrdzujú i najnovšie výsledky podnikateľských a spotrebiteľských nálad z obidvoch najväčších ekonomík eurozóny. Zlé čísla však prichádzajú aj z ostatných európskych ekonomík, predovšetkým z tých, ktoré boli značne závislé od realitného sektora -- Španielsko a Írsko.
ECB zmení kurz
ECB, ktorá až doteraz bola veľmi zahľadená do inflácie a hrozby rastu inflačných očakávaní, bude musieť podľa nášho názoru relatívne rýchlo zamerať pozornosť na hospodársky rast. Naša reakčná funkcia pre ECB poukazuje na nutnosť pomerne prudkého zníženia úrokových sadzieb v horizonte jedného roka.
Zmenu kurzu menovej politiky naznačujú i doteraz mierne zmeny v komunikácii ECB. Najväčší dravec Weber sa vyjadril, že nedávny pokles cien ropy a vývoj na finančných trhoch ho ubezpečili v tom, že ECB môže opäť plniť inflačný cieľ už v roku 2009. V podobnom duchu sa vyjadroval i Wellink, ktorý povedal, že "nižšie ceny komodít a slabší rast pozitívne ovplyvňujú inflačný výhľad". Z hľadiska načasovania prvého zníženia sadzieb vidíme ako čím ďalej tým pravdepodobnejšie už posledné zasadanie v tomto roku. V decembri totiž bude inflácia jasne na ceste k cieľu ECB a súčasne bude k dispozícii jasná evidencia o výraznom prepade mnohých ekonomík eurozóny.
K dispozícii bude i nová makroekonomická prognóza, ktorá bude musieť podľa nášho názoru opäť výrazne znížiť vyhliadky na hospodársky rast v EMU (septembrová prognóza počíta optimisticky s rastom HDP 1,2 percenta v roku 2009). V znamení uvoľňovania menovej politiky bude celý rok 2009 a očakávame, že ECB sa zastaví v štvrtom kvartáli na konečných troch percentách.
Čo sa stane na trhu
Mali by sme sa konečne dočkať zostrmenia európskej výnosovej krivky v býčom štýle -- inak povedané, budú padať predovšetkým výnosy európskych dlhopisov s kratšou dobou splatnosti, zatiaľ čo dlhší koniec krivky môže zostať stabilnejší. Špecifická situácia podľa nášho názoru pretrvá na peňažnom trhu. Súčasná nedôvera podľa nás na trhoch zostane minimálne do začiatku roka 2009 a medzibankové sadzby (Euribor) preto nebudú musieť na zníženie oficiálnych sadzieb reagovať a zostanú na terajších vyšších úrovniach.