Slovenská ekonomika po dlhom období poklesu úrokových sadzieb pravdepodobne zažije v krátkom čase ich zvýšenie. O nastavení kľúčových úrokových sadzieb bude Banková rada NBS rozhodovať v utorok. Už hlasovanie na decembrovom zasadnutí BR (4:3 v prospech ponechania sadzieb na súčasnej úrovni) bolo signálom pre trh, že úrokové sadzby dosiahli svoje dno a ďalší pohyb bude smerom nahor. Banková rada vo svojej histórii o zvýšení úrokových sadzieb rozhodla zatiaľ iba raz, v apríli 2002.
Kľúčové úrokové sadzby predstavujú hlavný nástroj, ktorým môžu ovplyvňovať výšku inflácie a chod ekonomiky. Súčasne je však zjavné, že v podmienkach slovenskej ekonomiky sa dá výška inflácie oveľa efektívnejšie aj rýchlejšie ovplyvniť prostredníctvom devízového kurzu. Práve preto NBS pri vyhodnocovaní stavu menových podmienok sleduje kombinovaný vplyv pohybu devízového kurzu a úrokových sadzieb, pričom výrazne vyššia váha je položená práve na devízový kurz. Z toho vyplýva, že zatiaľ čo v období krátko pred vstupom do systému ERM II, keď sa kurz euro/koruna pohyboval v blízkosti 39,0, bolo zvýšenie úrokových sadzieb už na spadnutie. Posilnenie kurzu koruny tento krok odsunulo.
Napriek tomu, že so zvyšovaním úrokových sadzieb sa stále vo všeobecnosti počíta, výrazné posilnenie koruny od vstupu do ERM II a najmä v posledných dňoch, opätovne nastoľuje otázku kedy a o koľko.
Zjednodušene povedané, čím silnejšia koruna, tým nižšia je potreba zvyšovať úrokové sadzby. Preto pokiaľ sa bude kurz koruny držať v blízkosti nových historických maxím (37,20), je veľmi pravdepodobné, že zvyšovanie úrokových sadzieb bude skôr symbolické. Zvýšenie kľúčových sadzieb o 0,25 percenta môže prísť už v utorok alebo v nasledujúcich mesiacoch. Takýto krok by bol iba signálom, že NBS reflektuje riziká vo vývoji inflácie, ako aj celkový silný rast ekonomiky. Pri oslabení kurzu koruny môže NBS v ďalších mesiacoch ešte pridať jedno až dve zvýšenia sadzieb. Nastavenie kľúčových úrokových sadzieb však už výšku inflácie v tomto roku neovplyvní, ani ak by sa razantnejšie zmenili.
Naozaj kľúčovým pre NBS je vývoj inflácie počas roku 2007, keďže bude z hlavnej časti súčasne referenčným obdobím pre posúdenie maastrichtského kritéria v oblasti inflácie. To, že sa vývoj inflácie stáva pre NBS reálne prioritou číslo jeden, badať aj z jej postoja k aktuálnemu vývoju na devízovom trhu. Kurz eura ku korune sa posilnil od obdobia krátko pred vstupom do systému ERM 2 (25. novembra 2005) o viac ako štyri percentá, pričom tento vývoj zostal bez akejkoľvek negatívnej reakcie NBS. Táto skutočnosť ostro kontrastuje s politikou masívnych intervencií proti posilňovaniu koruny v období december 2004 - marec 2005, keď bola miera posilňovania kurzu porovnateľná.
Preto aj keď hrozba prestrelenia inflačného cieľa na koniec tohto roku zostane veľmi reálna, kombinácia silnej koruny a vyšších úrokových sadzieb by mali viesť k úspešnému splneniu maastrichtského kritéria.
Autor je analytik Tatra banky.