Na akciových trhoch je v posledných týždňoch veselo. Hromadia sa dni s prudkými poklesmi akcií. Investori sú precitlivený aj na veci, ktoré bežne nevnímajú. Za bežných okolností by zrejme problémy jednej veľkej automobilky neťahali trhy na celom svete nadol o niekoľko percent. Nie všetci sú však s týmto klesajúcim trendom zmiernení, niektorí investori naopak vidia akcie podhodnotené, o čom svedčia aj prudké korekcie smerom nahor, ktoré vôbec nie sú zriedkavé. Jednej sme svedkami aj dnes. Čo sa teda vlastne na akciových trhoch deje?
Net-long pozície ukazujú výrazné zhoršenie nálady investorov. Pri inštitucionálnych investoroch (v grafe biela) je táto štatistika najnižšie od roku 2010, kedy sa začala robiť, pri špekulantoch (v grafe žltá) je to najnižšia úroveň od dlhovej krízy v roku 2011:
Je ale skutočne ekonomický vývoj až taký zlý? Viaceré indikátory to nenaznačujú. Napríklad index ekonomických prekvapení (t.j. vývoj ekonomických dát oproti očakávaniam) síce ukazuje skôr negatívne prekvapenia, nič strašné to však v porovnaní s predošlými rokmi nie je. Ani na emerging markets, o ktorých sa teraz hovorí ako o najväčšom riziku. V grafe je vývoj tohto indexu pre G10 bielou a pre emerging markets žltou:
Ďalej sa pozrime na prognózy vývoja svetového HDP, ktoré zostavuje na základe dotazovania medzi analytikmi Bloomberg. Očakávania pre roky 2015-2017 klesali, ale bolo to predovšetkým na začiatku roka, nie v posledných mesiacoch, takže pokles očakávaného vývoja HDP taktiež ako argument neobstojí. V grafe sú prognózy vývoja HDP pre roky 2015 (biela), 2016 (žltá) a 2017 (zelená):
Z toho celého mi vychádza, že problém je predovšetkým v ocenení akcií (v pomere k očakávaným ziskom). Tie na prelome rokov 2014 a 2015 prudko vystrelili na najvyššie úrovne od začiatku milénia (kedy praskla dot-com bublina). V posledných týždňoch tieto extrémne valuácie ustúpili a v súčasnosti sa nachádzajú tesne nad kanálom 15-15,5- násobku, kde sa ustálili v rokoch 2013 až 2014:
Vzhľadom na rast obáv ohľadom vývoja emerging markets na čele s Čínou je ústup od optimizmu, ktorý vyhnal valuácie na mimoriadne vysoké úrovne logický. A ocenenie akcií môže ísť pokojne aj nižšie (teda keď počítame s rastúcimi ziskami, tak teda aj cena akcií), pretože pri neistote ohľadom vývoja na emerging markets a dvíhaní sadzieb v USA je rozumnejší konzervatívnejší prístup a nie nákup akcií pri vysokých oceneniach. Ale pre dlhodobejší klesajúci trend zatiaľ veľa dôvodov nie je. Na ďalší medvedí trh by som teda nestavil.